公司公告2023 年年度報告：1）2023 年實現營業收入92.95 億元，同比-0.82%，實現歸母淨利潤23.27 億元，同比+15.41%，實現扣非歸母淨利潤22.4 億元，同比+82.38%。2）分季度看：2023Q1-4 分別實現營業收入19.04、22.21、22.46、29.24 億元，分別同比+7.38%、-4.31%、-11.98%、+7.25%，分別實現歸母淨利潤4.43、4.87、6.1、7.88 億元，同比+7.13%、+11.73%、-47.87%、+45451.96%，分別實現扣非淨利潤4.37、3.67、6.14、8.22 億元，同比+5.54%、+6.59%、+20.91%、+2120.44%。3）盈利指標：2023 年銷售毛利率36%，同比+3.79pct，銷售淨利率25.67%，同比+4.83pct。4）2023 年度利潤分配方案，每股人民幣0.55 元（含稅），總額12 億元，佔剔除應支付永續債投資者的投資收益後淨利潤的56.03%，佔歸母淨利潤總額51.6%。
收費公路業務：營業收入同比+8%，益常高速公募REITs 完成發售。實現路費收入53.75 億元，同比+8%，毛利率50.38%，同比+6.63pct。沿江二期、外環三期、龍里河大橋等重大工程有序推進；項目拓展方面，推進外環項目的建設、機荷高速、灣區發展旗下項目改擴建前期工作，不斷補充公司路產。湖南益常高速公募REITs 已於2024 年3 月7 完成發售，最終募集基金份額3 億份，發售價格爲6.825 元/份，募集資金總額爲20.475 億元，其中公司參與戰略配售認購數量佔40%。
收費公路業務分地區看：1）廣東省深圳，日均混合車流量同比+18.96%，日均路費收入同比+18.25%；2）廣東省其他地區，日均混合車流量同比+20.77%，日均路費收入同比+24.12%；3）其他省份，由於武黃高速的特許經營期已於2022 年12 月10 日到期終止，其他省份合計收費公路業務收入同比-14.7%。
大環保板塊：產業戰略佈局日趨完善。1）清潔能源：風力發電業務方面，公司投資和經營的風力發電項目累計裝機容量達648MW，實現風力發電業務收入7.57 億元。2）固廢資源化處理：有機垃圾處理業務方面，實現有機垃圾處理量1419.93 千噸，實現運營收入6.52 億元。3）項目進展：邵陽有機垃圾處理項目進入試運營，雅安有機垃圾處理項目正在積極推進前期工作，報告期末公司有機垃圾設計處理規模超過6,900 噸/日。公司積極推動清潔能源發電項目拓展，新能源公司獲取河北平山縣60MW 光伏項目和70MW 光伏項目自主開發指標。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利爲27.3、29.4、32.7 億元，對應2024-2026 年EPS 分別爲1.25、1.35 及1.5 元，PE 分別爲8、7、6 倍。
按照51%分紅比例計，以3/29 收盤價計算，對應24-25 年股息率分別爲6.6%、7.1%。我們給予2024 年預期利潤9.5 倍PE， 目標價11.9 元，較現價空間23%，持續看好公司雙主業推進，持續提升產業鏈價值，維持“推薦”評級。
風險提示：車流量受疫情影響下滑超出預期，環保項目落地不及預期等。