事件描述
3 月25 日，鉅子生物發佈了2023 年業績公告，2023 年實現營業收入35.24 億元，同比增長49.0%；實現淨利潤14.52 億元，同比增長44.9%；實現經調整淨利潤14.69 億元，同比增長39.0%。
醫用敷料品牌心智成熟，核心單品延續放量
兩大產品“雙輪驅動”，核心單品貢獻業績增量。公司業績分品牌來看，可復美實現27.88 億元收入，同比增長72.9%，佔23 年總收入的79.1%。
作爲公司核心品牌，可復美由械到妝，憑藉線上營銷疊加線下專業院線+械字號/皮膚科醫生背書，新品可復美膠原棒在雙11 延續了618 增長（GMV 同比增長700%+）的趨勢，GMV 同比增長200%+，實現從膠原蛋白敷料到膠原棒單品的成功迭代。同時，鉅子生物在報告期內推出可復美膠原乳，可復美次拋等多款新品，均在多個電商平台獲得市場上的積極反饋，再次證明了公司強大的品牌力，助力可復美品牌持續放量。
可麗金實現6.17 億元收入，與22 年基本持平，佔據2023 年總收入的17.5%，可麗金系列爲面部抗老提供綜合解決方案，多項新品滿足客戶差異化需求，未來有望進入成長期。公司兩大品牌可復美、可麗金23年營收佔比超過公司總體業務的96%，“雙輪驅動”下拉動業績持續提升。預計今年消費復甦拉動美妝護膚類需求增加，公司憑藉品牌及渠道優勢以及產能的提前佈局，業績有望再攀新高。
牽頭制定原料標準，帶領重組蛋白走入“標準化”鉅子牽頭制定多項重組膠原蛋白行業標準，行業良性競爭下，鉅子生物有望受益。鉅子生物牽頭制定的《化妝品用重組膠原蛋白原料》、《重組膠原蛋白促人源細胞膠原蛋白分泌測定方法》、《重組膠原蛋白透皮吸收測定方法》三個團體標準於23 年正式實施。從客戶角度來看，明確的標準參考值降低了客戶對產品質量挑選的難度，從而降低了企業的市場教育成本。從公司角度看，行業標準化爲重組膠原蛋白提供了良性的市場競爭環境，龍頭公司以高權威性、強研發能力、優生產能力以及對行業的更深刻認知有望受益。
注射類產品上市在即，三螺旋特徵突破有望加速針劑替代進程公司計劃於2024 年中期、2025 年上半年先後拿到兩款三類醫療器械證書。公司械字號產品包括液體制劑、固體制劑、非交聯凝膠產品和交聯凝膠產品，可滿足不同部位和適應症的需求。由於技術壁壘存在疊加申請醫療器械時間成本較高，大多數企業規模化生產能力有限，因此重組膠原蛋白存在一定時間的技術紅利窗口期。公司醫美渠道多層次佈局外加公司高權威原料龍頭地位，有望實現針劑產品市場的快速突破，打開公司新的業務增長極。此外，根據3 月13 日消息，鉅子生物在全球範圍持續率先突破3 類具有三螺旋特徵的重組膠原蛋白，有望加速推動醫美領域具備更強力學支撐、更長效的填充劑對透明質酸的替代進程。
投資建議
公司作爲重組膠原蛋白龍頭，憑藉多元化產品矩陣和渠道優勢，業績有望持續高增。據公司2023 年度報告，我們調整公司的業績預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲19.22、24.21、30.16 億元，同比增速爲32%、26%、25%（2024-2025 年前值爲17.29、20.95 億元）。
對應 PE 分別爲19、15、12 倍。維持“買入”評級。
風險提示
（1）項目投產進度不及預期；
（2）研發投資不及預期效果；
（3）重組膠原蛋白滲透不及預期；
（4）行業競爭加劇風險。