供应链能力持续提升，会员零售门店再破新高。公司交易业务板块实现收入816.2 亿元，同比增长0.5%。分品类看，消费电子收入448.9 亿元，同比增长19%；农业生产资料收入122.6 亿元，同比下滑22.3%，系种植和养殖市场波动较大，公司主动降低了这块业务的占比；家用电器收入123.1 亿元，同比下滑11.5%；交通出行收入76.1 亿元，同比下滑6.5%，系公司主动收缩部分低毛利传统汽车零部件业务；家居建材29.9 亿元，同比下滑6.3%；酒水饮料收入13.5 亿元，同比下滑32%。2023 年公司继续深化与供应链企业的合作，加强品牌生态建设，比如交通出行板块，与比亚迪、广汽埃安、哪吒深度合作。事項：
公司發佈2023 年業績公告，全年實現營業收入824.3 億元，同比增長0.4%（重述口徑，下同）；實現歸母淨利潤4.5 億元，同比增長41.7%。
評論：
供應鏈能力持續提升，會員零售門店再破新高。公司交易業務板塊實現收入816.2 億元，同比增長0.5%。分品類看，消費電子收入448.9 億元，同比增長19%；農業生產資料收入122.6 億元，同比下滑22.3%，系種植和養殖市場波動較大，公司主動降低了這塊業務的佔比；家用電器收入123.1 億元，同比下滑11.5%；交通出行收入76.1 億元，同比下滑6.5%，系公司主動收縮部分低毛利傳統汽車零部件業務；家居建材29.9 億元，同比下滑6.3%；酒水飲料收入13.5 億元，同比下滑32%。2023 年公司繼續深化與供應鏈企業的合作，加強品牌生態建設，比如交通出行板塊，與比亞迪、廣汽埃安、哪吒深度合作。
同時，加強建設自有品牌，如聚焦極致性價比產品的中滙達空調等，產銷一體化取得突破。截止2023 年底，公司註冊會員零售門店23.7 萬家，同比增長15.0%，活躍會員零售門店9.1 萬家，同比增長19.1%。
會員服務能力優化，付費意願增強。公司服務業務板塊實現收入6.5 億元，同比下滑17.6%，其中門店SaaS+訂閱收入5.6 億元，同比增長5.3%，商家解決方案收入0.92 億元，同比下滑64.5%，主要是因爲公司對低毛利的精準營銷和軟件定製業務做了收縮調整。截至2023 年底，公司SaaS+訂閱用戶數13.2萬，同比增長15.6%，其中付費用戶4.8 萬，同比增長61.4%。公司聚焦會員零售門店的幫賣促買業務，會員服務能力得到強化，全年聯合35 家核心頭部品牌工廠落地超456 場聯合大促，助力會員門店經營效率提升。同時，自研千橙系列服務產品和發佈AI 大模型，滿足客戶多樣化需求。
股權激勵計劃彰顯公司增長信心。23 年4 月，公司向494 名員工授予約484萬股受限制股份，激勵對象均爲核心骨幹。同年12 月，公司進一步向259 名選定持有人授予415.7 萬股，解鎖條件爲2026 年歸母淨利潤同比2023 年增幅超過100%。公司股權激勵計劃展示了管理層對未來業務增長的信心。
投資建議：考慮到宏觀經濟的影響，以及公司內部產品結構的調整，我們下調公司24-25 年收入預測至840/863 億元（前值1004/1166 億元），新增26 年收入預測885 億元；預計24-25 年歸母淨利潤5.8/7.5 億元（前值6.6/8.7 億元），新增26 年利潤預測9.5 億元。參考同業內可比公司估值，給予24 年30x pe，目標市值193 億港元，對應目標價34 港元，維持“推薦”評級。
風險提示：經濟增長不及預期，消費信心下滑，競爭加劇。
