多因素驱动高空车持续高增，规模效应凸显、龙头集中加速。高空车作为实用、高效、安全的设备，正持续替代传统脚手架，22 年保有量达49万台，市场规模为133 亿元。在应用场景扩容、市场推广下，高空车规模有望保持16% CAGR 增长至27 年的310 亿元。2023 年以来，龙头企业规模优势凸显、运营效率远高于行业，而小企业则因租赁价格走弱，资金紧张、还本付息压力加大，已基本停止购置新车或委托他人运营；而龙头则凭借资金、运营优势，仍将持续扩充规模，加速获取份额。投資亮點
首次覆蓋宏信建發（09930）給予跑贏行業評級，目標價3.00 港元，基於EV/EBITDA 估值法，對應估值倍數24 年4.8x EV/EBITDA，公司是國內設備運營服務行業龍頭，各領域市佔率排名均第一。理由如下：
建築租賃萬億規模，高空車集中度突出。建築類租賃運營市場規模超9000 億元，在租賃模式滲透率提升下，至27 年規模有望保持10%的CAGR 成長，但市場格局分散（2021 年CR3 僅1.5%，遠低於美國CR334%）。其中，高空車由於單價高、使用週期短、門檻低、運營要求高的特點，已成爲租賃市場發展的先行者，集中度高（22 年CR3 達到58%）。
多因素驅動高空車持續高增，規模效應凸顯、龍頭集中加速。高空車作爲實用、高效、安全的設備，正持續替代傳統腳手架，22 年保有量達49萬臺，市場規模爲133 億元。在應用場景擴容、市場推廣下，高空車規模有望保持16% CAGR 增長至27 年的310 億元。2023 年以來，龍頭企業規模優勢凸顯、運營效率遠高於行業，而小企業則因租賃價格走弱，資金緊張、還本付息壓力加大，已基本停止購置新車或委託他人運營；而龍頭則憑藉資金、運營優勢，仍將持續擴充規模，加速獲取份額。
宏信建發——高空車板塊龍頭，穩健經營者。宏信在高空車領域具備強大優勢：1）規模效應：23 年底公司管理18 萬臺高空車，400+網點覆蓋，出租率領先；2）資金優勢：在大股東加持下，公司擁有充足銀行授信、較低融資成本（4.2-4.3%），並獲評中誠信“AAA”主體信用評級；3）供應鏈優勢：公司與衆多金租公司合作轉租業務，加速設備運營規模擴張（截至3Q23 公司擁有超5 萬臺轉租高空車）；4）穩健運營：公司追求資產與負債的久期匹配，並通過嚴格的風控體系管控應收賬款質量。展望未來，公司在高空車領域憑藉核心優勢將持續開拓新增量、保持領先地位，並逐步探索新興品類、開拓海外市場。
我們與市場的最大不同？我們認爲市場忽略了公司的資金優勢（資金充沛、輕資產規模）和強現金流管理能力在租賃模式中的重要性。
潛在催化劑：股票流動性提升，中型租賃商出清，海外發展加速。
盈利預測與估值
我們預計公司2024~2025 年EPS 分別爲0.41、0.48 元，CAGR 爲26%。
當前股價對應2024/2025 年分別爲4.2x/3.7x EV/EBITDA。我們首次覆蓋宏信建發，給予跑贏行業評級，採用可比估值法，給予2024/25e 4.8x/4.2xEV/EBITDA，對應目標價3.0 港幣，隱含52%上行空間。
風險
市場競爭加劇租賃價格降低；材料類業務拖累盈利，負債率較高的風險。
