2023 年在在歐美訂單不足情況下收入同比減少10%，但是海外新工廠效率提升&產能利用率回升推動盈利能力恢復，淨利潤基本持平。下游客戶訂單逐步恢復，且公司持續推進產品創新和生產效率提升，業績表現有望穩健增長。預計2024-2026 年淨利潤規模爲53.9 億元、62.1 億元、70.0 億元，同比增速爲18%、15%、13%。當前市值對應24PE19X，25PE16X，給予強烈推薦評級。
2023 在歐美訂單不足情況下收入同比減少10.1%至249.96 億元。淨利潤同比減少0.1%至45.57 億元。擬每股派發股息1.08 港元。
1）分量價：2023 銷售數量同比減少14%-15%，人民幣口徑平均銷售單價提升5%，美金口徑平均銷售單價提升1%。
2）分品類：2023 年運動類、休閒類、內衣類銷售額180.31 億元（-13.6%，佔比72.2%）、56.73 億元（-1.4%，佔比22.7%）、10.67 億元（+30.2%，佔比0.8%）。主要是歐美地區運動服需求疲軟&品牌去庫存。
3）分地區：2023 年中國、國際銷售額71.24 億元（+0.7%，佔比28.5%）、178.46 億元（-13.8%，佔比71.5%）。其中歐洲、美國、日本、其他地區銷售額50.27 億元（-19.1%）、38.80 億元（-20.4%）、36.75 億元（-6.4%）、52.63 億元（-7.6%）。
4）分客戶：2023 年公司向Nike、優衣庫、Adidas、PUMA 銷售收入爲77.0億元（-11%）、60.0 億元（+3%）、36.9 億元（-24%）、24.9 億元（-28%）。
毛利率&淨利率回升。2023 年毛利率同比提升2.2pct 至24.3%，主要是產能利用率回升&海外新工廠效率提升。2023 管理費用率提升0.5pct 至7.5%。
淨利率同比+1.82pct 至18.23%。
經營活動淨現金流健康，營運能力穩健。1）存貨：截至23 年末底存貨週轉天數同比+11 天至118 天。2）應收賬款：截至23 年末底應收賬款週轉天數同比+17 天至72 天。
新工廠生產效率提升。公司在柬埔寨新成服工廠的生產效率明顯提升，23 年成衣產出佔比提升4pct 至26%。海外基地的員工年度平均人數在集團總平均人數中的佔比提升5pct 至57%。公司進一步完善了海外工廠在輔料、印花、繡花等生產工序上的一體化配套，有效提升了海外工廠的短交期能力。
盈利預測及投資建議。公司作爲鞋服代工龍頭企業，產能利用率回升&海外工廠效率提升強化盈利能力修復，下游客戶訂單逐步恢復，且公司持續推進產品創新和生產效率提升，業績表現有望穩健增長。預計2024-2026 年收入規模爲285.9 億元、324.1 億元、365.0 億元，同比增速爲14%、13%、13%。
淨利潤規模分別爲53.9 億元、62.1 億元、70.0 億元，同比增速爲18%、15%、13%。當前市值對應24PE19X，25PE16X，給予強烈推薦評級。
風險提示：匯率及原材料價格波動風險、越南及柬埔寨新工廠產能爬坡不及預期風險、海外品牌去庫存不及預期導致接單承壓風險。