2023 年業績略低於我們預期
公司發佈2023 年業績：收入91.16 億元，同比-5.1%；歸母淨利潤5.60 億元，同比-7.2%。下游需求偏弱，行業競爭加劇，業績略低於我們預期。
分季度看，1-4Q23 分別實現收入22.42/25.03/25.88/17.82 億元，分別同比-4.7%/+10.3%/-1.5%/-24.4%；分別實現歸母淨利潤1.19/1.86/1.46/1.09 億元，分別同比-2.3%/+67.3%/-26.9%/-36.4%。
發展趨勢
行業需求偏弱，收入增長承壓。公司2023 年收入同比下滑5.1%，分產品看，PET 瓶及瓶坯收入同比下滑3.7%至16.48 億元，主要受原材料價格下跌帶來的產品價格回落影響，但銷量仍實現穩健增長；彩色紙包裝印刷業務收入同比增長8.6%至19.48 億元，銷量同比增長8.0%至10.25 億印，成功切入Costa 等咖啡品牌的紙杯業務；OEM 飲料業務收入同比增長11.6%至8.82 億元；鋁塑膜業務收入同比增長1.7%至7.07 億元，銷量同比增長22.7%至5166 萬平方米，行業需求有所放緩，行業競爭加劇；塑料防盜蓋業務收入同比增長70.7%至5.59 億元。
毛利率有所提升。公司2023 年毛利率同比提升0.8ppt 至21.4%，我們認爲主要受業務結構變化影響；其中PET 瓶及瓶坯、皇冠蓋及標籤、彩色紙包裝印刷、鋁塑膜業務毛利率分別同比-0.6/+3.2/-1.4/+5.1ppt，我們認爲主要受業務結構變化及行業競爭加劇影響。費用方面，公司2023 年期間費用率同比+0.6ppt，其中銷售、管理、財務、研發費用率分別同比-0.2/+0.7/-0.1/+0.2ppt 至2.0%/6.9%/0.9%/3.5%。受費用率提升影響，公司2023 年歸母淨利率同比-0.1ppt 至6.1%。
關注行業需求及公司客戶拓展情況。2023 年下游飲料、鋁塑膜行業需求相對疲軟，復甦不及預期，同時行業競爭有所加劇，導致公司收入利潤均有所承壓。公司持續開發新客戶、深化客戶合作，容器包裝事業部在調味品、乳製品和日化品等非飲料客戶方面實現不錯突破，新拓展利潔時，深化與寶潔、金伯利的合作；紙包裝事業部圍繞蜜雪冰城、Costa 等茶飲咖啡客戶做拓展，同時開拓紙袋、餐盒等業務。建議積極關注公司新客戶拓展情況。
盈利預測與估值
行業需求恢復不及預期，分別下調公司2024 年收入及歸母淨利潤預測8%/5%至99.21/6.40 億元；首次引入2025 年盈利預測，我們預計公司2025年收入、歸母淨利潤分別爲107.28/7.18 億元；當前股價對應2024/2025 年分別12/11 倍市盈率。維持跑贏行業評級及6.50 元目標價，對應2024/2025 年分別15/14 倍市盈率，較當前股價有25%的上行空間。
風險
原材料價格大幅波動；行業競爭加劇；行業需求不及預期。