2023 年業績增速保持穩定。公司於2023 年1 月1 日執行新保險合同準則，並對比較期財務報表進行調整。2023 年全年營收6229 億元（YoY,+6.41%），歸母淨利潤2319 億元（YoY,+2.38%）。其中四季度單季營收同比增長4.47%，歸母淨利潤同比增長4.98%。全年加權平均ROE 爲10.12%，同比下降0.65 個百分點。
資產規模保持較快擴張。期末總資產32.43 萬億元，較年初增長12.25%，保持較快擴張。其中，貸款餘額19.91 萬億元，較年初增長13.71%；新增貸款2.40 萬億元，同比多增0.57 萬億元，主要由對公貸款貢獻。
淨息差仍具韌性，淨利息收入實現正增長。2023 年全年淨息差1.59%，同比收窄16bps，與同業相比息差仍具韌性。公司全年淨利息收入同比增長1.58%。
淨息差仍具韌性主要受益於以下兩個因素：（1）人民幣資產負債結構優化，內地人民幣貸款中的中長期貸款平均餘額佔比達74.1%；（2）海外資產佔比高，聯儲局加息週期中外幣息差改善。資產端，生息資產平均收益率同比增長0.22 個百分點至3.58%，其中貸款平均收益率同比上增長0.07 個百分點至3.97%。負債端，計息負債平均成本率同比增長0.43 個百分點至2.18%，成本增長主要是受海外加息週期中存款成本上行及存款定期化趨勢影響。
非利息收入同比增長23.98%，在營收增長中貢獻較大。2023 年全年非利息收入同比增長了23.98%。集團手續費及佣金淨收入同比增長5.31%；其他非利息收入同比增長51.29%，主要是由於市場價格波動，以公允價值計量且其變動計入當期損益的債券估值由負轉正。
資產質量維持穩健。公司2023 年末不良貸款率1.27%，較年初下降0.05 個百分點；撥備覆蓋率191.66%，較年初提升2.93 個百分點。整體來看，公司資產質量基本維持穩健。計算的實際不良生成率0.54%，仍處於低位。
投資建議：公司基本面整體表現較爲穩定，我們結合LPR 下調等因素略微下調公司盈利預測並將其前推一年，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲2368/2428/2507 億元（前期2024/2025 年預測值2556/2715 億元），對應同比增速爲2.1%/2.6%/3.2%；攤薄EPS 爲0.76/0.78/0.81 元；當前股價對應的PE 爲5.2/5.1/4.9x，PB 爲0.49/0.46/0.43x，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟復甦不及預期會拖累公司淨息差和資產質量。