核心看点：超导行业应用拓展，高温合金逐渐放量。1）超导产品市场开拓顺利，公司持续开发超导材料和磁体技术在半导体、光伏、医疗及电力等领域的应用，有望持续放量；2）公司已获得多个重点型号航空发动机以及燃气轮机高温合金材料供货资质并开始批量供货，随着未来逐步释放产能，高温合金业绩贡献有望逐步抬升。3）定增项目加码高温合金+钛合金材料，钛合金总产能将达到1 万吨，高温合金产能将达到6000 吨，成长性有望再上台阶。事件：公司發佈2023 年年報。2023 年，公司實現營業收入41.59 億元，同比減少1.62%，歸母淨利潤7.52 億元，同比減少30.33%，扣非歸母淨利潤6.31 億元，同比減少35.06%。單季度來看，2023Q4，公司實現營業收入10.71億元，環比增加9.68%，同比增加11.47%；實現歸母淨利潤1.70 億元，環比增加5.17%，同比減少23.37%；實現扣非歸母淨利潤1.19 億元，環比減少15.15%，同比減少34.82%。分產品來看，2023 年，鈦合金實現營收25.05 億元，同比減少21.96%，超導產品實現營收9.85 億元，同比增長57.94%，高溫合金實現營收4.74 億元，同比增長161.79%。
量：軍工需求疲軟導致鈦合金銷量同比下降，產業化應用拓寬疊加下游驗證順利促進超導產品和高溫合金銷量同比快速增長。2023 年，公司鈦合金產量約10695.61 噸，同比增加15.05%，銷量約7259.60 噸，同比減少15.63%；超導產品產量約1730.10 噸，同比增加69.84%，銷量約1769.41 噸，同比增加59.37%；高溫合金產量約2280.46 噸，同比增加95.29%，銷量約1660.24 噸，同比增加126.68%。
價：軍品需求減少導致鈦合金盈利同比下降，原材料價格下跌疊加供應起量驅動超導產品和高溫合金盈利快速增長。公司2023 年毛利率爲31.87%，同比下降7.58pct；2023Q4，公司毛利率爲28.05%，環比下降7.12pct，同比下降7.82pct。分產品毛利率來看，2023 年，公司鈦合金、超導產品和高溫合金產品毛利率分別爲34.41%、34.39%和15.86%，同比分別變化-8.88pct、+3.95pct和+12.57%，毛利佔比也從2022 年的83.32%、11.38%和0.36%變成2023 年的65.02%、25.54%和5.68%。看原料價格，2023 年，海綿鈦均價約6.39 萬元/噸，同比下降18.69%；鈦板均價爲100.83 元/公斤，同比下降16.54%；鎳期貨收盤價均價爲16.83 萬元/噸，同比下降12.89%。
核心看點：超導行業應用拓展，高溫合金逐漸放量。1）超導產品市場開拓順利，公司持續開發超導材料和磁體技術在半導體、光伏、醫療及電力等領域的應用，有望持續放量；2）公司已獲得多個重點型號航空發動機以及燃氣輪機高溫合金材料供貨資質並開始批量供貨，隨着未來逐步釋放產能，高溫合金業績貢獻有望逐步抬升。3）定增項目加碼高溫合金+鈦合金材料，鈦合金總產能將達到1 萬噸，高溫合金產能將達到6000 噸，成長性有望再上臺階。
投資建議：公司在國內航空領域高端鈦合金供應市場主導地位穩固，同時超導產品和高溫合金應用市場開拓以及下游客戶驗證順利實現批量供應，伴隨募投項目投產進一步擴充產能，未來成長可期。我們預計2024-2026 年，公司歸母淨利潤爲7.96、9.79、12.33 億元，對應3 月29 日股價的PE 分別爲30/24/19X，維持“推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期；原材料價格波動風險；項目進展不及預期。