公司發佈202 3年年報：
Q4：營收17.86 億（-3.8%），歸母-0.07 億（同期0.81 億）。
Q1-4：營收148.15 億（+5.5%），歸母13.37 億（+5.8%）。
此前已發快報，符合預期。
同時公司23 年分紅13.55 億，分紅率101%（去年100%）。
收入端：升級放緩但國際&南區亮眼
量價拆分：23A 銷量300 萬噸（+4.9%），噸價4818 元（+0.5%），Q4 量+4.8%/價-9.3%，均價下行因22Q4 基數高&貨折少。
分價格：23A 高檔/主流/經濟收入各89 億/ 53 億/3 億，同比+5.2%/+5.6%/ +10.1%，其中銷量同比+4%/ +6%/ +3.8%，主流價格帶是量增主力（預計樂堡和重啤銷量+高單位數），高端的疆外烏蘇及1664 仍處恢復期。
分品牌：23A 國際/本土品牌收入各53/82 億+8%/+4%，國際品牌表現更優。
分區域：23A 西北/中區/南區收入各+1%/+3%/+14%，南區表現亮眼，24Q2 佛山工廠投產緩解產能不足問題。
盈利端：成本上漲但控費得當
成本上漲：23A 毛利率49.1%/-1.3pct，因噸成本上漲+3.2%；Q4毛利率48.8%高基數下同比-6.8pct。
費率下降：23A 歸母淨利率同比+0.02pct 至9.02%，銷售費率+0.53pct 但管理/研發費率-0.47/ -0.61pct，控費得當。
投資建議：24 年結構升級持續，維持“買入”? 我們的觀點：
考慮24 年大麥成本下降及佛山工廠Q2 投產增加5kw 攤銷，預計總成本持平；主看公司結構升級，預計疆外烏蘇銷量持平，主流價格帶仍是量增主力。24Q1 噸價提升打消降級擔憂。
盈利預測：我們預計2024-2026 年公司實現營業收入158/166/176億元，同比+6.4%/+5.3%/+5.8%；實現歸母淨利潤15/16/18 億元，同比+11.0%/ +10.0%/ +7.5%；當前股價對應PE 分別爲21/19/18倍，假設24 年分紅率100%，股息率4.8%，估值處歷史較低水平，維持“買入”評級。
風險提示：
需求不及預期，市場競爭加劇，原材料成本超預期上漲。