事件描述
2024 年3 月29 日晚，華魯恒升發佈2023 年年度報告，報告期內公司實現營業收入272.60 億元，同比減少9.87%，歸母淨利潤35.76 億元，同比減少43.14%。2023 Q4 實現營收79.14 億元，同比增長9.36%，環比增長13.27%，歸母淨利潤6.49 億元，同比下降14.09%，環比下降46.72%。
Q4 主營產品量增價差縮減，公司產品毛利率環比下降受益於荊州基地項目投產，2023 Q4 公司主營產品產銷量環比大增，新能源材料/ 肥料/ 有機胺/ 醋酸及衍生品生產量分別爲106.35/107.25/15.46/29.45 萬噸， 環比分別爲-0.99%/+25.90%/+27.03%/+96.99%；新能源材料/肥料/有機胺/醋酸及衍生品銷售量分別爲57.95/98.66/14.14/26.25 萬噸，環比分別爲-9.16%/+29.07%/+5.68%/+76.53%，公司2023 Q4 營收79.14 億元，環比增長13.27%。但2023 Q4 原材料價格穩中有升，部分產品價格有所回落，產品毛利率短期承壓。根據百川數據，2023 Q4 動力煤/純苯/丙烯市場均價894.62/ 7474.52/ 6943.95 元/噸，環比變化+5.88%/-1.56%/+4.72%，產品方面，尿素/DMF/醋酸/碳酸二甲酯價格分別爲2411.66/ 5039.95/ 3225.77/ 3991.21 元/噸， 環比變化+0.31%/-7.01%/-11.70%/-7.89%，2023 Q4 公司毛利率17.77%，環比下降6.56pct。
荊州基地投產貢獻業績，加碼新材料打開成長空間公司煤氣化平台後端多線佈局，向價值鏈高端發展，成本控制水平高於行業平均水準。2023 年 11 月，荊州子公司一期項目建成，投產，創下業內建設、開車、盈利最快新紀錄，實現穩產增盈；德州本部全力推進新能源、新材料“兩新”項目，高端溶劑、 3× 480t/h 高效鍋爐項目投產達產，尼龍 66 高端新材料項目如期推進。此外荊州基地綠色新能源項目投資50.54 億元，建設年產20 萬噸BDO、16 萬噸NMP及3 萬噸PBAT 生物可降解材料一體化項目，10 萬噸/年醋酐項目，蜜胺樹脂單體材料項目,蜜胺樹脂單體材料原料及產品優化提升項目。
荊州基地作爲公司資本開支的重要項目，新項目的投產將打開公司新的成長空間。
投資建議
華魯恒升是國內化工行業的龍頭企業之一，以煤氣化平台爲基礎，構築一體化運行模式，具有較強的成本控制優勢，目前產品價格仍處於底部區間，疊加公司新產能項目投產，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲45.36、54.97、63.10 億元，同比增速爲26.8%、21.2%、14.8%，2024-2025 年業績較前值分別變化-27.53%、- 24.33%，對應 PE 分別爲12、10、9 倍。維持“買入”評級。
風險提示
（1）原材料及主要產品價格波動引起的各項風險；（2）安全生產風險；
（3）環境保護風險；
（4）項目投產進度不及預期。