事件:
2024 年3 月29 日，達仁堂發佈2023 年年報：2023 年公司實現營業收入82.22 億元（同比-0.33%），歸母淨利潤9.87 億元（同比+14.49%），扣非歸母淨利潤9.52 億元（同比+23.80%）。
投資要點:
產品覆蓋率顯著提升，學術能力穩步提升，產品及市場開發助力持續增長。根據公司公告，2023 年速效救心丸和京萬紅軟膏已覆蓋50 萬家藥店，10 萬家醫療終端；2023 年清咽滴丸、清肺消炎丸、清喉利咽顆粒、胃腸安丸等產品覆蓋率得到顯著提升；牛黃清心丸、安宮牛黃丸、清宮壽桃丸實現有效滲透；同時公司新增10 個品種進入20 個國家和省市級指南、共識，帶動學術成果轉化。
2023 年公司工業收入49.30 億元，同比增長10.34%。2023 年速效救心丸銷售額首次突破20 億元，清咽滴丸、安宮牛黃丸、京萬紅軟膏、清肺消炎丸進入2 億元品種梯隊。從銷量來看，品種表現差異較大。速效救心丸/清咽滴丸/安宮牛黃丸/京萬紅軟膏/清肺消炎丸銷量分別同比增長14.16%/80.79%/48.50% /64.66% /16.50%，而通脈養心丸/胃腸安丸/痹祺膠囊/癃清片/紫龍金片銷量分別同比-20.85% /-29.55%/-6.93%/+1.72%/-1.47%。
2023 年公司扣非歸母淨利潤9.52 億元（同比+23.80%），其中對聯營企業和合營企業的投資收益爲2.95 億元（同比+49.83%），成本及費用管控優化。2023 年公司工業直接材料/直接人工/製造費用增速均低於工業收入增速，銷售費用/管理費用/研發費用分別增長7.98%/0.99%/20.56%，銷售及管理費用增速均低於工業收入增速。
盈利預測和投資評級考慮到醫藥政策及消費市場的不確定性，同時考慮速效救心丸在心腦血管領域滲透率提升空間較大，同時我們看好院內產品的恢復及二線梯隊產品盈利能力的提高，我們預計2024-2026 年歸母淨利潤爲12.34 / 14.92 /18.59 億元，對應當前股價PE 爲17.41/14.40/11.56 倍，維持“買入”評級。
風險提示產品銷售不及預期；中藥原材料價格大幅上漲；競爭加劇；二線產品盈利能力不及預期；宏觀經濟發展不及預期；醫藥政策風險等。