2023 年國聯證券營業收入29.6 億元，同比+13%；歸母淨利潤6.7 億元，同比-12.5%。總資產871 億元，同比+17%；歸母淨資產178 億元，同比+6%。年化ROE 爲3.89%，同比-0.73pct。經營槓桿爲4.35 倍，高於2022 年3.85 倍。
總體概覽：資管亮眼、信用平穩、非方向性投資挑自營大梁，業績韌性凸顯。
2023 年公司實現營業收入29.6 億元，同比+13%；Q4 單季度4.5 億元，同比-21%，環比-36%。2023 年歸母淨利潤6.7 億元，同比-13%；Q4 單季度歸母淨利潤-0.55 億元，較2022 年同期下滑1.8 億元。公司總資產871 億元，同比+17%；歸母淨資產178 億元，同比+6%。年化ROE 爲3.89%，同比-0.73pct。公司衍生品業務、質押回購業務擴張，經營槓桿由2022 年的3.85倍抬升至4.35 倍。收入結構上，自營44%、經紀18%、投行17%、資管16%、信用3%，分別同比-2、-3、-1、+8、-2pct。
收費類業務：經紀投行承壓，資管業務進入蝶變期。（1）市場低迷、基金新發遇冷，拖累經紀業務。2023 年經紀收入5.2 億元，同比-6%；Q4 單季度收入1.3 億元，同比-8%，環比-3%。分項來看，代理買賣證券收入5.7 億元，同比-14%；席位租賃收入1.02 億元，同比+25%。代銷金融產品收入0.33億元，同比-22%，主要系新發基金遇冷，公司金融產品銷售規模（除現金管理產品“現金添利”外）184 億元，同比-15%。（2）滬深京三市全覆蓋，債承業務穩中有進。2023 年投行收入4.9 億元，同比+2%；Q4 單季度收入0.63億元，同比+19%，環比-56%。全年IPO 金額23.7 億元，同比-1.3%；再融資規模15.9 億元，同比-43%；債承規模516 億元，同比+31%。公司以北交所IPO 爲重點業務方向，“跟投+投行”戰略深化，助力公司IPO 保薦家數行業排名升至第21 名。（3）國聯基金並表，資管業務進入蝶變期。2023 年資管收入4.4 億元，同比高增129%；Q4 單季度資管收入1.50 億元，同比+146%，環比-29%。2023 年底，國聯基金非貨規模1015 億元，同比+21%，預計伴隨業務結構發展、產品體系豐富，國聯基金將持續釋放業績潛力。
資金類業務：衍生品業務穩住自營，信用業務規模擴張。（1）權益回調造成自營表現波動，非方向性投資穩定器作用凸顯。2023 年自營收入12.4 億元，同比+7%；Q4 單季度1.1 億元，同比-52%，環比-37%，或受四季度權益市場回調影響。2023 年末，交易性金融資產390 億元，同比+20%；衍生金融資產17.5 億元，同比+78%。（2）兩融平穩，股質規模擴張，資產質量好轉。
2023 年利息淨收入0.8 億元，同比-33%；Q4 單季度利息淨收入-0.57 億元。
2023 年底公司融出資金101 億元，同比+15%，市佔率0.61%，持平於往年；買入返售金融資產53 億元，同比+63%。資產質量好轉，本年度減值衝回0.29億元。收入下滑系自營加槓桿增加利息支出所致。2023 年利息支出12.5 億元，同比+15%。
投資建議：維持“強烈推薦”評級。公司管理層戰略前瞻、管理能力卓越，公司機制、人才、戰略、業務、財務亮點紛呈，版圖不斷擴張。業務方面，搶抓财富管理行業戰略發展機遇，國聯基金規模業績高增，非方向性自營轉型持續，民生整合賦能、“投行+跟投”深化打造精品化投資銀行。展望後市，政策支持資本市場發展的態度堅決，市場情緒明顯修復，利好券商板塊。考 慮外圍市場環境，我們下修原盈利預測，預計公司24/25/26 年歸母淨利潤分別爲7.8 億/9.3 億/11.1 億，同比+16%/+19%/+20%。我們維持公司目標價14.22 元，空間約26%，維持強烈推薦評級。
風險提示：政策力度不及預期、市場波動加劇、公司市佔率提升不及預期等。