公司發佈2023 年業績，業績表現符合預期。2023 年公司收入同比增長22.1%至69.1 億元，歸母淨利潤同比增長119%至8.4 億元（數據來源於公司公告，下同），業績表現符合預期。公司每股派息0.7 港元，派息比率達51%，股息率約爲5%，連續4 年派息率在50%及以上。
各品牌均實現快速增長，同店提升爲核心驅動。1）主力品牌穩健增長。23 年Koradior 品牌收入增長21%至23.9 億元，收入佔比35%，門店數淨減少24 家至714 家，表明同店銷售增長強勁。NAERSI 收入同比增長18%至14.6 億，收入佔比21%，門店數淨減少24家至454家。NEXY.CO收入增長28%至10.3 億元，成爲贏家時尚第三個收入破10 億品牌，收入佔比15%，門店數淨增30 家至231 家。2）成長品牌表現亮眼，新興品牌持續孵化。輕奢品牌La Koradior 強勢增長34%至4.6 億元，收入佔比7%，門店數淨增加3 家至46 家。ELSEWHERE 收入增長20%至5.3億元，收入佔比7.7%，門店數量淨減少15 家至172 家，店效提質增效效果明顯。CADIDL 收入增長23%至4.3 億元，收入佔比6.2%，門店淨增10 家至161 家。NAERSILING 收入增長22%至5 億元，收入佔比7.2%，門店數淨減少2 家至95 家。新興品牌FUUNNY FEELLN 收入增長12%至1.4 億元，收入佔比2%，門店淨減少20 家至91 家。
線上抖音增長強勁，線下直營坪效高增。1）線上渠道佈局深化，穩定增長。線上收入同比增長8%至9.7 億元，其中天貓增長4%至2.4 億元，佔電商平台的25%；唯品會同比增速10.5%至4.4 億元，佔電商平台的45.5%；EEKA 同比減少42%至0.7 億元，佔比7.4%，主要與線下消費全面恢復、線上銷售佔比下降有關。抖音增長39%至1.9 億元，收入佔比19.3%。2）線下門店規模收縮，結構優化驅動店效表現亮眼。2023 年線下店鋪達1964 家，淨減少42 家。其中直營門店達1525 家，比年初淨減30 家，直營收入同比增加25%至55.6 億元，佔比80%。經銷門店439 家，比年初淨減12 家，收入同比增長15%至3.8 億元，佔比6%。2023 年公司新開直營店鋪平均面積接近200 平，200 平及以上直營店鋪達到361 家，佔比24%，推動店效改善明顯。
2023 年直營店坪效同比增長18%，直營店效增長28%達到365 萬，TOP 單店銷售收入2000 萬以上，千萬店超50 家。線下直營店中百貨公司佔比下降2pct 至65%，購物中心維持在12%。
盈利能力大幅改善，存貨週轉效率提高。1）費用率下行，盈利能力穩增。在公司產品減少打折促銷、供應鏈集約化管理雙管齊下帶動下，毛利率連續6 年穩步提升，23 年達75.3%，同比提升0.18pct。銷售費用率54.7%，同比下降2.5pct，管理費用率爲8.8%，同比下降1.8pct，淨利潤率大幅提升5.4pct 至12.0%。2）存貨週轉改善，現金流充沛。存貨週轉天數達到233 天，同比下降23 天，應收賬款週轉天數下降4 天至31 天，經營活動現金流達15.7 億元，資金充裕。
卓越商品體系成效顯現，目標2024 年零售額達105 億元。公司卓越商品體系落地約一年，取得的成效顯著，明確品牌的核心品類，在劃分主銷款、暢銷款及時尚款等產品結構上持續沉澱方法論，提高新款產品產銷比。同時積極扶持核心供應商，23 年前5 大供應商佔比增加2.15pct 至30.67%，平均降本超過10%，持續促進與頭部生產供應商合作，嘗試產區轉移。24 年公司將繼續推進產品升級、渠道優化，帶動店效提升，目標零售額達到105 億元。
公司堅持線下渠道優化和線上渠道建設，各品牌穩中有升，數字化轉型與商品體系改革穩步推進，維持“買入”評級。考慮到當前零售環境復甦仍相對較弱，我們略微下調公司24-25 年盈利預測，並新增26 年盈利預測，預計24-26 年淨利潤爲10.1/11.7/13.7 億元（原24-26 年爲10.8/12.6億元），對應PE 分別爲9/7/6 倍，維持“買入”評級。
風險提示：品牌表現、渠道拓展不及預期；存貨積壓風險。