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公司发布2023 年年度报告，2023 全年实现收入178.61 亿元（yoy+16.19%），归母净利润16.69 亿元（yoy+16.92%），扣非归母净利润16.57 亿元（yoy+18.32%）。单Q4 季度公司实现收入41.40 亿元（yoy-7.44%），归母净利润2.78 亿元（yoy-34.47%），扣非归母净利润2.79 亿元（yoy-31.83%）。

主营业务增长良好，四季度短期承压

公司医药工业业务实现营收110.79 亿元（yoy+12.60%），毛利率46.97%（yoy-1.98pct），其中心脑血管、补益类产品分别实现营收43.88 亿元（yoy+8.02%）及17.30 亿元（yoy+10.41%）。医药商业业务实现营收102.46亿元（yoy+20.82%），毛利率31.11%（yoy+0.16pct），共设立零售门店1001家，年内新增门店59 家，医保定点门店占比78.22%。公司Q4 业绩短期承压，主要受去年同期高基数及子公司同仁堂国药去库存影响。

子公司业绩分化，科技、商业表现稳健

主要参控股公司中，同仁堂科技2023 年实现收入67.73 亿元（yoy+13.04%）、净利润9.92 亿元（yoy-0.93%）；同仁堂国药2023 年实现收入13.77 亿元（yoy-7.94%）、净利润5.32 亿元（yoy-10.78%）；同仁堂商业2023 年实现收入103.45 亿元（yoy+20.94%）、净利润5.50 亿元（yoy+51.97%）。

费用率持续优化，推动高质发展

公司稳步推进“高质量发展战略、精品战略、大品种战略” 三大发展战略。

在中药材成本上涨的不利环境下，2023 年公司毛利率下降至47.29%（yoy-1.51 pct），实现销售、管理、财务费用率同比下降0.74pct、0.20pct、0.59pct，研发费用率上升0.16pct，带动公司净利率上升至14.46%（yoy+0.15pct）。前五大产品实现营收49.53 亿元（yoy+9.97%），占医药工业营收44.70%。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026 年收入分别为207.70/237.53/271.07 亿元，同比增速分别为16.29%/14.36%/14.12%；2024-2026 年归母净利润分别为19.02/22.56/26.40 亿元，同比增速分别为13.99%/18.59%/17.03%；EPS 分别为1.39/1.64/1.93 元/股，3 年CAGR 为14.9%,对应PE 分别为30/25/21倍。鉴于公司是非处方中成药龙头，参考可比公司相对估值，给予2024 年40 倍PE，目标价55.60元，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策风险、原材料涨价风险、市场竞争加剧风险等