2024 年3 日29 日，中炬高新發布2023 年年報、2024 年限制性股票激勵計劃。
投資要點
訴訟和解轉回計提負債，期待管理改善
2023 年公司總營收51.39 億元（-4%），主要系房地產/皮帶輪收入大幅縮減所致，歸母淨利潤16.97 億元（同比扭虧爲盈），主要原因是公司與工業聯合訴訟和解與撤訴，本年轉回在2022 年度計提的預計負債影響。其中2023Q4 公司總營收11.86 億元（-14%），預計主要系公司變革陣痛期影響，歸母淨利潤29.69 億元（同比扭虧爲盈）。2023 年公司毛利率爲32.71%（+1pct），主要系原材料採購單價下降及產品結構優化所致，隨着黃豆種植面積提升，預計綜合原材料價格保持平穩，同時新產區設備投產將進一步降低生產成本，毛利率有望進一步提升；銷售費用率/管理費用率分別爲8.90%/7.34%，分別同增0.04pct/1pct，新管理層落地後加大品宣投入、扁平化組織架構，預計2024 年除銷售費用率提升外，其他費用均有優化；綜合來看，公司淨利率爲33.80%（同比扭虧爲盈）。
主營業務穩健，餐飲渠道重點突破
2023 年美味鮮營收爲49.32 億元（-0.5%），分品類來看，2023 年醬油/ 雞精雞粉/ 食用油/ 其他產品營收分別爲30.28/6.76/4.46/7.16 億元， 分別同比0.1%/13%/-11%/-7%，醬油表現穩健，雞精雞粉明顯增速，食用油營收下降主要系食用油原材料採購成本上行導致價格上漲所致，目前陽西三期按進度推進、中山廠區技改基本完成，公司產能將按銷售進度穩步釋放，爲規模擴張提供堅實基礎。分渠道看，2023 年分銷/直銷營收分別爲47.27/1.39 億元，分別同比0.1%/-17%，2023 年底經銷商數量較年初淨增加81 家至2084家，地級市/區縣開發率分別達到94.36%/72.24%，同增1pct/4pct，區縣市場渠道下沉加速推進，後續公司或將利用華潤渠道資源賦能公司餐飲渠道開發，渠道佈局進一步均衡。分區域看，2023 年東部/南部/中西部/北部區域營收分別爲11.16/20.34/10.80/6.36 億元， 分別同比-1%/-0.3%/7%/-10%，中西部空白區域推進較快，後續公司將搶佔 更多北方市場，補足薄弱區域建設。
發佈股權激勵計劃，激發組織活力
公司發佈2024 年股票激勵計劃，擬授予不超過1438.8 萬股票，佔總股本的1.83%，授予價格爲14.19 元/股，激勵對象爲包括公司董事、高級管理人員、中層管理人員及核心骨幹人員在內的329 人。公司制定的業績考覈目標爲，2024-2026年營收同比分別不低於12%/18%/48%,營業利潤率不低於15%/16.5%/18%，ROE 不低於14%/15.5%/20%，首次攤銷費用爲1.76 億元。公司通過股權激勵充分調動員工積極性，有望進一步增強公司競爭力。
盈利預測
公司發佈戰略規劃方案，明確2026 年美味鮮公司營收目標100 億元，營業利潤目標15 億元，隨着產品矩陣豐富/營銷架構改革/餐飲渠道開發，我們看好公司持續釋放組織活力、進一步提高市佔率。根據年報，預計2024-2026 年EPS 分別爲1.11/1.37/1.64 元，當前股價對應PE 分別爲24/19/16倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、行業競爭加劇、餐飲復甦不及預期、原材料價格上行、股權激勵計劃無法完成或低於預期風險、改革進展不及預期風險等。