投資要點：
維持“增持”評級。根據業績快報，公司固廢業務經營保持穩健，但再生資源業務承壓，我們下調2023-2025 年預測淨利潤至5.90（-24%）、7.39（-16%）、8.09（-19%）億元，對應EPS 爲1.37、1.72、1.88 元。估值切換給予公司2024 年11 倍PE，下調目標價至18.92 元。
2023 年業績同比下降18%，低於市場預期。公司發佈2023 年業績快報，2023 年實現營收31.95 億元，同比下降5%；歸屬淨利潤5.90 億元，同比下降18%；扣非歸屬淨利潤5.90 億元，同比下降12%。公司收入下降主要因爲2023 年鋰電池回收再利用業務及BOT 項目建造營業收入減少所致；利潤下滑主要由於資源再生業務板塊的虧損。
再生資源業務承壓。1）鋰電池回收再利用業務由於金屬價格下行，德清立鑫（持股比例60%）因產能利用率不足虧損0.35 億元，因金屬價格下跌計提存貨跌價準備0.80 億元，同時計提商譽減值準備0.15 億元。2）廢舊橡膠再生業務：南通回力（持股比例90%）因22 年主廠房搬遷停產後客戶有所流失，23 年度客戶回流較慢導致產能利用率不足虧損0.25 億元。
3）公司鋰電回收業務處於低谷，再生橡膠業務逐步客戶回流，期待轉好。
固廢業務經營穩健。公司垃圾焚燒主業維持穩健經營。2023 年荊州旺能二期750 噸投入正式運營，定西環保700 噸試運營；2023 年蘇州二期餐廚400 噸、蚌埠二期餐廚100 噸和湖州二期餐廚300 噸投入正式運營，鹿邑餐廚60 噸、德清餐廚二期100 噸試運營。
風險提示：煙氣設備銷售、固危廢項目經營、新能源業務拓展低於預期等。