事件：公司公告2023 年全年實現營收912.44 億元同增13.88%；實現歸屬淨利潤15.53 億元同增12.57%；實現扣非歸母淨利潤14.22 億元同增7.72%。
收入穩健增長，工程主業盈利能力恢復。分季度來看，公司Q1-Q4 營業收入分別爲161.65/213.07/224.58/313.14 億元， 分別同比變動11.25%/11.21%/11.04%/19.49% ； 公司Q1-Q4 歸母淨利潤分別爲3.48/3.08/4.08/4.90 億元，分別同比變動11.35%/-0.13%/32.18%/8.68%。分業務看，2023 年工程施工業務實現營業收入716.39 億元同增15.92%，實現毛利率9.74%同增1.10pct，其中基建/房建工程分別實現收入396.20/320.19 億元同增8.14%/27.24%，分別實現毛利率9.79%/9.68%同增0.15pct/2.49pct，房建工程規模快速增長，盈利能力修復；房地產業務實現營業收入71.52 億元同降5.79%，實現毛利率8.04%同降5.48pct，2023 年公司房地產業務實現簽約銷售面積62.58 萬平米同增14.89%，簽約銷售金額55.01 億元同增19.90%，新增土地儲備面積約329 畝同降13.65%，期末土地儲備面積約380 畝同增51.39%。分地區來看，安徽省內收入規模修復，而省外盈利能力提升，公司2023 年在安徽省內/省外分別實現收入773.94/109.61 億元，分別同比變動23.30%/-25.92%；分別實現毛利率10.20%/10.55%，同比變動-0.38pct/+3.49pct。
工程新籤穩中有增，檢測業務持續拓展。2023 全年工程施工累計新籤同增13.81%，其中Q1-Q4 新籤分別同比變動16.56%/4.90%/-3.00%/31.95%。分業務來看，2023 全年基建工程新籤合同額同比增長2.40%，其中公路橋樑、市政工程、水利工程、港航工程分別同比變動20.93%/22.16%/-26.24%/60.93%；2023 全年房建工程新籤合同額同比增長6.28%。同時，公司所屬建工檢測2023年度新籤合同額8.3 億元（含公司內部訂單），同比增長33.8%，實現省內地市佈局全覆蓋，業務範圍拓展至重慶、西藏、甘肅、廣東等地。公司積極推動業務向高質量轉型，涉足了綠色清潔能源、檢測業務和裝配式建築業務，爲未來長期發展奠定基礎。
毛利率同比持續改善，現金流表現大幅好轉。公司2023 年銷售毛利率爲12.44%同增0.77pct；期間費用率7.02%同降0.01pct，其中公司銷售/管理及研發/財務費用率分別爲0.26%/4.47%/2.29%，同比變動0.01pct/0.14pct/-0.17pct；資產及信用減值損失率2.40%同增1.01pct；歸母淨利率1.70%同降0.02pct。
公司期內經營性活動現金流量淨額爲36.71 億元，去年同期爲-7.83 億元，由淨流出轉爲淨流入；收現比93.12%同降 3.52pct，付現比91.62%同降10.47pct。
截至2023 年底公司應收賬款及票據、存貨+合同資產、應付賬款及票據、預收賬款+ 合同負債規模分別爲482/379/574/119 億元， 較年初同比變動32.28%/2.90%/23.37%/4.73%。
投資建議：公司有望受益省內水利投資與“城中村改造”落地帶來的發展機會，同時推進業務轉型初具成效。且公司注重股東回報，2023 年現金分紅比 例達28.7%，0.26 元/股分紅對應3 月29 日收盤價股息率達到5.36%。我們預計公司2024-2026 年實現營業收入1021.65/1140.30/1238.51 億元，歸母淨利潤18.84/21.99/25.38 億元。對應3 月29 日收盤價PE 分別爲4.42/3.79/3.28 倍，維持“增持”評級。
風險提示：訂單執行緩慢風險，政策推進不及預期，新業務推進不及預期等。