事件：
2023 年，新華保險營業收入715.5 億元，同比-33.8%；保險服務收入480.5 億元，同比-15.5%；歸母淨利潤87.1 億元，同比-59.5%；新業務價值30.2 億元，同比+24.8%（舊假設下同比+65.1%）；內含價值2505.1 億元，較年初-2.0%（舊假設下同比+3.2%）；淨投資收益率3.4%，同比-1.2pct；總投資收益率1.8%，同比-2.5pct；每股股息0.85 元，同比-21.3%。
點評：
人均產能大幅提升，個險渠道新單增速保持穩健。2023 年，公司持續深入推進以績優建設爲核心的隊伍轉型，全面加強渠道基礎管理，截至23 年末，公司個險代理人規模15.5 萬人，較23H1 末下滑9.4%（23H1 末較年初下滑13.2%），其中23H1/H2 分別脫落2.6/1.6 萬人，人力規模逐步趨穩，月均人均綜合產能同比大幅提升94.4%至6293.7 元，隊伍質態顯著提升。同時公司加快實施以長年期、保障型產品爲核心的業務轉型，23 年個險渠道實現長險首年保費117.1 億元，同比+9.7%，增幅較前三季度略收窄0.4pct，主要受預定利率切換影響；其中長險首年期交保費同比增長9.8%至110.6 億元，增幅較前三季度略收窄0.2pct。
“報行合一”嚴監管背景下銀保業務增幅收窄。2023 年，公司銀保渠道繼續大力推動期交業務發展，同時優化渠道佈局，穩定合作覆蓋，實現銀保渠道長險首年保費290.7 億元，同比+3.7%，增幅較前三季度收窄8.8pct，主要受預定利率下調及銀保渠道“報行合一”嚴監管影響；其中期交首年保費同比提升60.5%至124.4 億元，增幅較前三季度收窄22.4pct。受銀保渠道拖累，23 年公司期交新單同比增長31.8%至235.4 億元，增幅較前三季度收窄8.4pct，但十年期及以上期交新單同比增長12.7%至28.9 億元，增幅較前三季度擴大1.1pct。
業務結構持續優化，可比口徑下新業務價值同比大幅增長65.1%。
1）2023 年，公司長險首年業務中期交保費佔比達57.6%，同比+11.6pct，較前三季度+1.2pct，期限結構進一步優化，推動新業務價值率同比提升3.4pct 至8.9%（首年保費口徑），“量價齊升”推動公司23 年新業務價值同比大幅增長65.1%至40.0 億元（舊假設）。此外，23 年公司個人壽險業務13 個月/25 個月繼續率分別爲89.8%/78.4%，分別同比+7.2pct/+1.2pct，業務品質進一步改善。
2）精算假設調整影響：2023 年公司分別下調非投連賬戶長期投資回報率/風險貼現率假設50bp/200bp 至4.5%/9.0%，假設調整後23 年公司內含價值/新業務價值分別較調整前下滑5.0%/24.4%，其中新業務價值爲30.2 億元，較22 年（舊假設）增長24.8%，個險渠道/銀保渠道新業務價值分別爲29.3/4.1 億元，分別較22 年（舊假設）增長25.4%/17.6%。
資本市場波動導致投資收益下滑，Q4 單季盈利轉虧。2023 年，受長端利率中樞水平整體下行以及權益市場震盪（23 年滬深300/上證指數/恒生指數分別累計下跌11.7%/4.5%/15.4%）影響，公司淨投資收益率/總投資收益率分別同比下滑1.2pct/2.5pct 至3.4%/1.8%，拖累公司23 年歸母淨利潤同比下滑59.5%至87.1億元（若將22 年數據按新金融工具準則進行模擬調整，則同比-43%），降幅較前三季度擴大44.0pct，其中23Q4 單季同比由盈轉虧至-8.3 億元。
盈利預測與評級：公司深入推進個險渠道轉型，強化績優隊伍建設，堅持“提產能、優結構、穩增長”發展路徑，打造高效能代理人隊伍；同時，公司積極構建銀保合作新生態，優化產品供給，通過“以躉促期”策略提升價值貢獻，與個險渠道共同促進價值釋放。目前，公司已形成“康養綜合社區+照護醫養社區+休閒旅居社區+健康管理中心”的全功能康養服務體系，預計未來隨着公司康養產業與壽險業務的協同發展，保障型產品銷售有望回暖；疊加隊伍質態改持續改善及銀保合作不斷深化，24 年NBV 有望延續正增長態勢。新會計準則下我們預計公司2024-2026 歸母淨利潤分別爲113/122/138 億元（與前期舊會計準則下預測不直接可比），目前A/H 股價對應公司24 年PEV 分別爲0.34/0.15，維持A/H股“買入”評級。
風險提示：經濟復甦不及預期；政策改革推進不及預期；長端利率超預期下行。