事件：公司3 月29 日發佈了2023 年年報，全年實現營收462.5 億元，YoY+11.2%；歸母淨利潤30.1 億元，YoY+30.5%；扣非歸母淨利潤29.1 億元，YoY+32.8%。公司業績符合市場預期，業績增長主要是銷售產品增加以及公司持續推進低成本可持續發展工作等導致。
業績持續增長；盈利能力有所提升。單季度看，公司：1）4Q23 實現營收116.2 億元，YoY+2.6%；歸母淨利潤6.4 億元，YoY+13.9%；扣非歸母淨利潤6.1 億元，YoY+24.0%。2）盈利能力方面，公司4Q23 毛利率爲11.2%，同比增長0.14ppt；淨利率爲5.8%，同比增長0.71ppt。2023 年綜合毛利率爲10.9%，同比增長1.00ppt；淨利率爲6.5%，同比增長0.95ppt。
費用管控能力提升；研發投入繼續加大。費用方面，公司2023 年期間費用率爲3.7%，同比增長0.42ppt。其中：1）銷售費用率0.03%，同比減少0.01ppt；2）管理費用率2.2%，同比增加0.02ppt；管理費用10 億元，同比增長12.4%，主要是管理諮詢、股權激勵等費用增加導致；3）研發費用率2.1%，同比增加0.33ppt；研發費用9.8 億元，同比增長31.9%，主要是公司加大了研發投入。
截至4Q23 末，公司：1）應收賬款及票據94.2 億元，較年初增長170.2%，主要銷售產品增加、期末未到期的承兌匯票增加導致；2）存貨116.5 億元，較年初減少4.3%；3）合同負債67.1 億元，較年初減少70.0%，主要是前期預收款隨產品銷售在當期確認收入導致；4）預付款92.9 億元，較年初減少29.8%，主要是前期預付供應商的貨款報賬導致；5）經營活動淨現金流爲-43.9 億元，上年同期爲26.8 億元，主要是購買商品、接受勞務支付的現金增加導致。
擬募資42億元用於搬遷、維修能力等建設；24年預計關聯採購額上調27%。
2023 年12 月26 日，公司公告擬募資不超過42 億用於沈飛公司的搬遷、復材產線以及鈦合金產線能力建設，以及提升吉航公司維修能力等，或有利於深化公司研/造/修一體化產業佈局，同時降低資產負債率，增強抗風險的能力。關聯交易方面，公司披露預計24 年關聯採購、接受勞務額316.2 億元（較23 年實際發生額增長27.5%），主要是預計採購量增加，以及新區建設及任務量增多導致接受勞務需求增加；預計實現關聯銷售、提供勞務額19.4 億元（較23 年實際發生額減少66.1%），主要是預計銷售量減少；預計關聯存款額由23 年的260 億元增至275 億元。
投資建議：公司是我國航空裝備的整機龍頭之一，近年來公司航空防務裝備加速迭代跨越，研/造/修一體化產業佈局不斷深化，精益管理成效顯著。我們預計，公司2024~2026 年歸母淨利潤爲36.89 億元、44.99 億元、54.38 億元，當前股價對應2024~2026 年PE 爲27x/22x/18x。維持“推薦”評級。
風險提示：訂單增長不及預期；供應鏈配套管理風險等。