投資要點：
公司2023 年歸母淨利潤增速7.07%，符合預期。根據Wind，2023 年公司實現營業總收入1.26 萬億，同比+9.50%；實現歸母淨利潤335 億，同比+7.07%，符合預期；實現扣非淨利潤309 億元，同比+9.30%。2023 年公司毛利率、歸母淨利率分別爲10.0%、2.99%，同比分別+0.20pct、-0.05pct；期間費用率合計爲5.47%，同比+0.07pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.01 pct/+0.00 pct /-0.03 pct /+0.11pct。2023 年資產及信用減值損失81.7 億，佔比營收上升0.12pct 至0.65%。分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4 分別實現營收2,720 億/3,175 億/2,934 億/3,779 億元，同比分別+2.04%/+8.41%/+1.62%/+24.6%，分別實現歸母淨利潤78.79 億/83.61 億/77.72 億/94.71億元，同比+3.84%/+11.06%/-1.50%/14.7%。2023 年公司擬派發現金紅利52.0億元（含稅），分紅比率15.52%，較22 年-0.30pct，對應A 股股息率3.08%（按2024 年3月28 日收盤價計算）。
工程主業穩健增長，盈利水平有所提升。根據公司公告，2023 年分板塊看，1）基礎設施建設板塊營業總收入1.09 萬億，同比+10.6%，毛利率8.86%，同比+0.44pct；2）設計諮詢板塊營業總收入183 億，同比-1.94%，毛利率28.4%，同比+0.06pct；3）裝備製造板塊營業總收入274 億，同比+5.95%，毛利率21.3%，同比+0.70pct；4）房地產開發板塊營業總收入509 億，同比-4.76%，毛利率14.5%，同比-2.56pct；5）其他板塊營業總收入793 億，同比+8.82%，毛利率17.0%，同比-0.98pct，其中資源利用業務收入84 億，同比+11.5%，毛利率59.7%，同比+4.06pct。
2023 年經營性現金流淨額384 億元，同比少流入52 億元。根據Wind，公司2023 年經營性現金流入384 億元，同比22 年少流入52 億元，總體仍保持大幅淨流入狀態。2023 年收現比99.2%，同比-5.36pct，應收票據及應收賬款同比增加342 億元；合同資產同比增加645 億元；合同負債同比減少12 億。付現比93.8%，同比-4.77pct，預付賬款同比減少27 億，應付票據及應付賬款同比增加1083 億。2023 年末公司資產負債率74.86%，較去年同期+1.08pct。
在手訂單充沛保障公司長期增長。根據公司公告，2023 年公司新籤合同額3.10 萬億，同比+2.2%。
細分板塊看，工程建設新籤合同2.25 萬億，同比+11.4%，其中鐵路業務新籤合同3,185 億，同比-35.6%；公路業務新籤2,210 億，同比+29.4%；市政新簽訂單2,614 億，同比-5.7%；城軌新簽訂單1,645 億，同比+39.7%；房建新簽訂單1.15 萬億，同比+37.9%。公司持續深耕城市綜合開發領域經營，不斷夯實市政、房建等傳統業務競爭優勢。分區域看，2023 年境內新籤2.90萬億，同比+1.8%，境外新籤1998 億，同比+8.7%，境外新籤增長強勁。2023 年末公司累計在手訂單4.42 萬億，是23年營業總收入的3.5 倍，未來發展有較好保障。
投資分析意見：下調24-25 年盈利預測，新增26 年盈利預測，維持“買入”評級。化債背景下基建投資節奏放緩，下調公司24-25 年盈利預測，新增26 年盈利預測，預計24-26 年歸母淨利潤分別爲364 億/393 億/423 億（24-25 年原值爲393 億/438 億），增速分別8.6%/8.0%/7.7%，對應PE 分別爲5X/4X/4X，公司作爲建築央企資產質量持續優化，弱投資環境下仍具備較強配置價值，維持“買入”評級。
風險提示：經濟恢復不及預期，新簽訂單不及預期，訂單轉化不及預期。