投資要點：
公司發佈2023 年年報，表現符合預期：2023 年實現收入17.75 億元，同比增長41.0%；實現歸母淨利4.72 億元，同比增長73.6%；扣非淨利潤4.66 億元，同比增長71.8%；其中Q4 單季收入5.47 億元，同比增長29.2%，歸母淨利潤1.58 億元，同比增長51.6%。
2023 年分紅比例提升，擬向全體股東每10 股派發現金紅利20 元（含稅），合計派發現金紅利2.08 億元，佔2023 年歸母利潤44.1%（2022 年分紅比例38.3%）；按照當前股價70.10 元/股計算，對應股息率2.9%。
23Q4 以來美國保溫杯行業景氣度較好，下游大客戶訂單持續放量。2023 年公司第一大客戶PMI（Stanley+星巴克）收入15.08 億元，同比+75.2%，延續高增。23Q4 以來美國保溫杯行業保持較高景氣度，根據海關總署數據，23Q4 中國出口美國總額爲4.16 億美元，同比增長27.9%。公司下游第一大客戶Stanley 訂單保持高增，主要受益其營銷打法持續升級，抓住美國Tiktok 等新興社交平台流量紅利，通過網紅KOL 帶貨等方式成功打造Quencher 爆款系列單品；同時，新品快速迭代，通過限量銷售等方式，維持銷售熱度，實現快速增長。根據亞馬遜美國站TOP100 產品銷售數據，2023 年Stanley 品牌銷量同比增長144.4%，24 年1-2 月銷量同比增長114.7%。嘉益股份充分發揮生產及供應鏈效率優勢，聚焦海外代工業務，深度綁定優質大客戶，建立長期穩定的合作關係，Stanley爆款系列訂單持續放量，其他客戶星巴克、lululemon 等同樣實現較高增長表現，帶動公司收入業績高增。
產品結構持續優化，帶動產品單價和盈利能力持續向上。根據公司公告數據，2023 年公司金屬製品銷量3812.95 萬隻，同比增長17.6%；根據測算，產品單價45.25 元/只，同比增長19.3%。公司第一大客戶持續推出限量款、表面處理工藝複雜的聯名款等新品，公司配合下游大客戶實現小批量柔性化供應，新品毛利率較常規款及老款更高，帶動公司產品結構優化，盈利能力向上。2023 年公司綜合毛利率40.7%，同比+6.5pct；23Q4 毛利率43.8%，同比+5.5pct，環比+3.7pct。考慮到下游大客戶Stanley 仍延續限量款、聯名款等營銷打法，2024 年嘉益盈利能力有望繼續維持。
費用端穩健爲主，外匯對沖工具對2023 年利潤略有拖累。根據公司公告，2023 年公司銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲1.6%/4.4%/3.8%/-0.7% ， 分別同比-0.1/-0.1/+0.3/+1.3pct。銷售和管理研發費用率較爲平穩，財務費用率主要受匯率波動影響。由於公司進行外匯套保對沖，2023 年公司匯兌收益268.07 萬元，遠期結售匯虧損1479.43 萬元，拖累公司利潤1211.36 萬元；2022 年公司匯兌收益2209.07 萬元，遠期結售匯虧損1598.48 萬元，對公司盈利正向拉動610.59 萬元。根據公司公告，23Q4 公司銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲1.0%/5.7%/4.2%/1.1% ， 分別同比-0.8/+1.2/+0.5/+1.4pct。由於23Q4 獎金髮放，2023 年員工福利水平提升及股權激勵實施影響，管理費用率略有提升。
下游大客戶Stanley 新品迭代、新區域擴張，增長延續性較強。2024 年Stanley 爆款系列Quencher 預計進一步推出明星聯名款、定製刻字款等新品維持銷售熱度，同時加大IceFlow 等新系列推廣，美國市場銷售熱度延續性較強。同時，Stanley 目前仍以美國市場爲主，後期南美、歐洲、東南亞、韓國等國家仍有較大擴張空間，驅動中長期內生增長。
嘉益股份戰略定位聚焦，表面處理工藝領先，供應鏈優勢突出，實現優質大客戶深度綁定，供應份額有望持續提升。公司業務聚焦海外保溫杯代工，實現對客戶訂單及時響應和新品快速打樣。持續投入研發，擁有領先同行的表面處理技術，實現產品外觀快速迭代，新品一般爲獨供；充分滿足Stanley 產品多樣化要求，配合聯名款更復雜表面處理生產要求。國內工廠逐步實現智能化、自動化改造，供應鏈效率高，精益化管理，帶動盈利能力和ROE 向上。公司提前佈局越南基地，預計2024 年投產，充分滿足下游客戶分散供應鏈要求，增強客戶粘性，供應份額有望逐步提升，並有望藉此佈局進一步開拓其他大客戶。
美國保溫杯潮流化發展，全球化趨勢開始顯現，Stanley 管理和營銷煥新，具備爆款打造能力，新系列和區域擴張具備充足成長空間；嘉益股份表面處理工藝及供應鏈優勢突出，前瞻性的海外基地佈局，穩步提升大客戶供應份額，鋪墊其他優質大客戶拓展空間。我們維持公司2024-2025 年歸母淨利潤5.83/7.34 億元，新增2026 年盈利預測9.04 億元，分別同比+23.4%/+25.9%/+23.2%，對應PE 爲13X/10X/8X，維持“買入”評級！
風險提示：原材料價格大幅波動的風險、匯率波動的風險、國內外環境變化的風險、大客戶銷售不及預期的風險。