經濟決定銀行選股邏輯，經濟弱與強的復甦對應不同的標的品種，銀行股具有穩健和防禦屬性。
智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研報稱，經濟決定銀行選股邏輯，經濟弱與強的復甦對應不同的標的品種，銀行股具有穩健和防禦屬性。一是優質城農商行的基本面確定性大，選擇估值便宜的城農商行。持續推薦江蘇銀行(600919.SH)，受益於區域beta，各項資產擺佈能力較強，另外消費金融三駕馬車驅動，彌補息差。常熟銀行(601128.SH)，依託小微特色基本盤，做小做散，受化債、存量房貸影響小，資產質量維持優異。瑞豐銀行(601528.SH)，深耕普惠小微、零售轉型發力，以民營經濟發達的紹興爲大本營，區域經濟確定性強。
二是經濟弱復甦、化債受益，高股息率品種，選擇大型銀行：農行(601288.SH)、中行(601988.SH)、工行(601398.SH)、建行(601939.SH)等）。三是經濟復甦預期強，選擇銀行中的核心資產：寧波銀行(002142.SZ)、招商銀行(600036.SH)和平安銀行(000001.SZ)。
中泰證券主要觀點如下：
國有銀行利潤2023全年均實現正增，報表拆解後，預計息差和收入壓力增加；同時資產質量、高撥備和較充足的資本保障其穩健性。1、六大行營收同比-0.6%（3Q23同比-0.4%）；淨利潤同比+2.1%（3Q23同比+2.5%），六大行利潤均實現正增，規模高增是主貢獻、息差是主拖累。2、資產質量存量包袱小，新生不良壓力小：不良生成率同比下降12bp，不良率環比維持平穩；大行撥貸比3.12%，環比下降4bp。3、核心一級資本充足率環比上升25bp至11.97%；
營收和利潤增速拆解：營收同比-0.6%，淨利潤同比+2.1%；規模主驅動。1、營收情況：同比-0.6%，符合預期、規模高增驅動；中行郵儲維持正增。營收同比增速較3Q23邊際下降0.2個點，負向因子主要是息差降幅擴大；正向因子主要是規模增長和淨其他非息。郵儲、農行增速邊際向上。2、淨利潤情況：同比+2.1%；規模與撥備共同驅動；農行增速最高。六大行全部實現利潤正增長，增速分佈在0-4%的水平，農行增速最高（3.9%）。同比增速較3Q23邊際下降0.4個點，中行增速邊際向上0.8個點。
淨利息收入拆解：同比和環比。1、淨利息同比拆解：淨利息同比-2.5%、同比增速邊際下降0.6%；郵儲、中行維持正增，農行增速邊際小幅改善。年化淨息差同比下降27bp，資產負債端共同拖累，較3Q23降幅邊際小幅走闊1bp。中行主要受益於海外加息，同比增22bp。全年存款仍呈現定期化趨勢，計息負債付息率同比上升18bp，增幅邊際收窄3bp，郵儲付息成本同比下降6bp。2、淨利息環比拆解：淨利息收入環比-4.6%。資產規模環比+2.1%，淨息差環比-10bp。資產端收益率拆解預計受結構和定價共同拖累：對公、票據佔比提升，零售佔比下降；8月LPR繼續下調+10月存量按揭下調落地。負債端成本拆解：預計主要是存款定期化拖累：企業活期佔比下降1.6個點，個人活期保持持平，企業定期和個人定期分別上升0.5個1.1個點。
淨非息收入拆解：同比+8.7%（3季度同比增6%），手續費維持負增，其他非息維持高增。1、淨手續費收入負增2%，相較3Q23降幅邊際走闊0.6個點。中行同比增5.3%，增幅走闊1.6個點。2、淨其他非息收入同比+49.9%，相較3Q23走闊16.9個點，有去年債市波動低基數原因。
資產質量分析：整體穩健；新生不良壓力小。1、不良淨生成率：大行不良淨生成同比、環比均下降，不良生成壓力邊際下降。累積年化不良生成率爲0.42%；農行最低，爲0.34%。改善趨勢來看，六大行累積年化不良生成率環比3Q23下降4bp，同比4Q22下降12bp。交行同比改善改善25bp幅度最大。2、不良率：不良率維持平穩，存量包袱較小。整體不良率爲1.3%，環比維持平穩，同比下降3bp。郵儲保持不良率最低。六大行同比均有不同程度改善。3、關注類佔比：關注類佔比較1H23上升4bp（預計受新規影響）至1.71%,同比22年末改善1bp，未來不良壓力有限。建行、農行分別環比改善6b、2bp。工行、建行、農行分別同比改善10bp、7bp、4bp。4、逾期情況：2023年大行逾期率總體略有走高。逾期率1.14%，同比增加4bp，較1H23增加6bp，但整體仍維持低位。其中，郵儲、中行分別改善4bp至0.91%和1.06%。
撥備分析：仍有釋放空間。撥備覆蓋率邊際下降2.86個點、同比提升1.36個點至240.36%，安全邊際整體較高。郵儲爲347.56%，爲六大行中最高，其次爲農行303.87%。4Q23大行撥貸比3.12%，環比下降4bp。撥備有釋放利潤的空間：隨着資產質量改善，風險成本和信用成本均有所下行。
其他：1、成本收入比同比上升：收入端增速放緩拖累；費用支出邊際下降。2、4Q23大行核心一級資本充足率環比上升25bp至11.97%，接近12%，資本進一步夯實。工行爲13.72%，且環比提升33bp，絕對值與改善幅度均爲最高。
投資建議：經濟決定銀行選股邏輯，經濟弱與強的復甦對應不同的標的品種，銀行股具有穩健和防禦屬性。一是優質城農商行的基本面確定性大，選擇估值便宜的城農商行。持續推薦江蘇銀行，受益於區域beta，各項資產擺佈能力較強，另外消費金融三駕馬車驅動，彌補息差。常熟銀行，依託小微特色基本盤，做小做散，受化債、存量房貸影響小，資產質量維持優異。瑞豐銀行，深耕普惠小微、零售轉型發力，以民營經濟發達的紹興爲大本營，區域經濟確定性強。同時推薦渝農商行、滬農商行、南京銀行和齊魯銀行。二是經濟弱復甦、化債受益，高股息率品種，選擇大型銀行：農行、中行、郵儲、工行、建行等）。三是經濟復甦預期強，選擇銀行中的核心資產：寧波銀行、招商銀行和平安銀行。
風險提示事件：金融監管超預期；研報信息更新不及時等。