事件：
2023 年，中國財險原保險保費收入5158.1 億元，同比+6.3%；保險服務收入4572.0億元，同比+7.7%；歸母淨利潤245.9 億元，同比-15.7%；承保綜合成本率97.8%，同比+1.2pct；總投資收益率3.5%，同比-0.3pct；每股股息0.49 元，同比+2.3%；分紅比例44.2%，同比+4.4pct（按披露當期歸母淨利潤測算）。
點評：
保險服務收入穩步提升，業務結構持續優化。2023 年，公司實現保險服務收入4572.0億元，同比+7.7%，增速較前三季度收窄0.9pct，其中23Q1/Q2/Q3/Q4 單季分別同比+9.2%/+9.5%/+7.3%/+5.1%，第四季度增速放緩主要受非車業務調整影響。
具體來看：1）23 年車險保險服務收入2821.2 億元，同比+5.3%，增速較前三季度略擴大0.1pct，其中家用車保費佔比同比提升0.1pct 至73.2%，家用車續保率同比提升1.1pct 至77.8%，車險結構持續優化；2）23 年非車險保險服務收入1750.9億元，同比+11.9%，增幅較前三季度收窄2.3pct，主要受意健險、農險及責任險增速放緩影響；但從佔比來看，非車險保險服務收入佔比同比提升1.4pct 至38.3%，業務結構進一步優化。
綜合成本率同比抬升1.2pct 至97.8%，但非車險業務盈利能力顯著提升。2023 年，受大災及疫情後出險率回歸常態等因素影響，公司實現承保利潤101.9 億元，同比-29.1%，綜合成本率同比抬升1.2pct 至97.8%，其中綜合賠付率/費用率分別爲70.6%/27.2%，分別同比+1.2pct/持平。
分險種來看，1）23 年車險業務綜合成本率爲96.9%，同比+2.4pct，主要受社會交通出行恢復及新保險合同準則下保單獲取成本攤銷等因素影響，賠付率/費用率分別同比提升2.1pct/0.3pct 至70.4%/26.5%，但車險COR 環比前三季度下降0.5pct，有所改善；2）非車險業務經營質效整體向好，綜合成本率同比改善1.1pct 至99.1%，實現承保盈利， 其中意健險/ 責任險/ 企財險綜合成本率分別同比下降2.8pct/2.1pct/0.4pct 至97.7%/107.0%/103.8%，農險COR 同比提升1.4pct 至95.8%，主要受颱風、暴雨等大災影響，導致農險賠付率同比提升2.2pct 至80.3%。
投資下滑導致盈利承壓，但分紅比例穩中有升。2023 年，受長期利率震盪下行及權益市場波動加劇影響，公司總投資收益同比下滑1.6%至208.1 億元，增速較上半年下滑5.3pct，總投資收益率同比下滑0.3pct 至3.5%，疊加承保端綜合成本率同比抬升，23 年公司歸母淨利潤同比下滑15.7%至245.9 億元，增速較上半年下滑21.1pct。但在淨利潤下滑背景下，公司現金分紅穩步提升，23 年每股股息0.49 元，同比+2.3%，分紅比例達44.2%，同比+4.4pct（按披露當期歸母淨利潤測算）。
盈利預測與評級：公司作爲財險行業龍頭，不斷強化高風險業務管控，通過“價費聯動”提升其精算定價能力及精細化管理水平，綜合實力強勁，23 年公司在財險行業市場份額爲32.5%，穩居行業首位。未來隨着公司進一步優化業務經營模式，深入推進提質降本增效，24 年有望維持COR 領先水平，未來將在規模效應下呈現出強者恒強趨勢。新會計準則下我們預計公司2024-2026 歸母淨利潤分別爲291/323/359 億元（與前期舊會計準則下預測不直接可比）。目前股價對應公司2024-2026 年PB 分別爲0.86/0.82/0.77，維持“買入”評級。
風險提示：經濟復甦不及預期；資本市場大幅波動；利率超預期下行。