成品油运输市场供需向好，奠定周期向上基础。根据Clarksons 数据，截至2024 年3 月MR 船在手订单占运力比为10.6%，而20 岁以上老船运力占比为10%，2024/2025 年MR 新船交付占年初运力比分别为1.5%、3.3%，成品油吨英里需求端增速分别为7.3%、0.3%。此外，我们认为随着环保要求趋严、欧美对俄罗斯油品运输制裁加强，后续老船拆解有望加速，或进一步限制MR 船运力增速，MR 船2024 年年初至今尚未拆解，2023 年拆船4 艘。2023 年業績略低於我們預期
公司公佈2023 年業績：收入61.97 億元，同比下降1.08%，歸母淨利潤15.57 億元，對應每股盈利0.32 元，同比增加8.55%；對應4Q23 收入15.49 億元，同比下降17.4%，環比增加3.9%，實現淨利潤3.56 億元，同比下降26.2%，環比下降2.0%，公司業績略低於我們預期，主要因四季度運價略低於我們預期。4Q23 公司主要運營的TC7（新加坡-澳大利亞）航線運價均值爲2.13 萬美元/天，環比下降14.3%，同比下降52.5%，4Q23太平洋區域成品油運價環比下降0.7%，同比下降44.3%。
發展趨勢
成品油運輸市場供需向好，奠定週期向上基礎。根據Clarksons 數據，截至2024 年3 月MR 船在手訂單佔運力比爲10.6%，而20 歲以上老船運力佔比爲10%，2024/2025 年MR 新船交付佔年初運力比分別爲1.5%、3.3%，成品油噸英里需求端增速分別爲7.3%、0.3%。此外，我們認爲隨着環保要求趨嚴、歐美對俄羅斯油品運輸制裁加強，後續老船拆解有望加速，或進一步限制MR 船運力增速，MR 船2024 年年初至今尚未拆解，2023 年拆船4 艘。
受紅海影響，年初至今小船運價中樞和底部均有提升，看好公司盈利彈性釋放。在紅海繞行影響下，中小油輪運價中樞顯著抬升，截至3 月29 日，年初至今MR 船各航線平均運價較去年同期同比增加6 萬美元/天，上漲21%，其中TC7 航線運價年初至今均值較去年同期同比增加1.15 萬美元/天，上漲45%，我們看好隨着運價中樞上移帶來公司盈利能力釋放。此外，2024 年開始逐步拓展西部市場運營，我們認爲隨着公司運營航線的擴展和公司所經營的MR POOL 運力規模增加，公司貨源和溢價能力均有望增加，有利於公司進一步優化盈利能力。
盈利預測與估值
我們維持2024 年盈利預測不變，首次引入2025 年淨利潤22.77 億元。當前股價對應7.5 倍2024 年市盈率和7.5 倍2025 年市盈率。維持跑贏行業評級，但由於運價中樞抬升，估值上移，我們上調目標價15.4%至4.5 元/股，對應9.6 倍2024 年市盈率和9.5 倍2025 年市盈率，較當前股價有26.8%的上行空間。
風險
全球油品需求下降，地緣政治變化，新船訂單大量增加。
