23 年利潤高增，維持“買入”評級
中航沈飛發佈年報，2023 年實現營收462.48 億元（yoy+11.18%），歸母淨利30.07 億元（yoy+30.47%）。考慮到軍機下游需求趨於平穩增長，我們下調公司航空產品營收預測值，預計公司2024-2026 年EPS 分別爲1.34、1.67、2.02 元（24-25 年前值爲1.37、1.75 元）。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲48 倍，考慮到可比公司中，中直股份已完成總裝資產注入，航發動力23 年迎來利潤率拐點，我們下調估值溢價，給予公司24 年48 倍PE，目標價64.32 元（前值52.32 元），維持“買入”評級。
批產試飛任務順利完成，季度間均衡生產取得新突破公司2023 年營業收入同比增長11.18%至462.48 億元，根據公司年報，2023年公司批產試飛任務提前 36 天完成，公司23Q1-Q4 單季度營收佔全年比重分別爲20%/30%/25%/25%，取得“季度相對均衡”新成績。生產製造方面，公司實現了飛機制造的跨代發展。近年公司圍繞型號研製需求，積極推進先進技術應用及智能製造生產模式，深入開展零件精準製造、裝配系統集成等技術研究，大力推動零件製造和裝配集成向自動化、智能化發展，在數字化智能車間、裝配脈動柔性生產線、數字化與智能化關鍵製造技術應用取得實質進展，均衡生產水平達到新高度。
充分發揮“鏈長”擔當，盈利能力持續提升
公司2023 年全年毛利率水平同比提升1.00pct 至10.95%，淨利率同比提升0.95pct 至6.51%，扣非淨利率同比提升1.02pct 至6.29%，均創歷史最高水平，製造環節降本增效牽引整體毛利率水平持續提升。公司2023 年研發費用同比增長31.85%至9.76 億元，主要系公司以用戶需求爲牽引，積極開展基礎應用研究、前沿技術研究，持續推進核心關鍵技術突破，管理費用同比增加12.38%至10.04 億元，主要系管理諮詢、股權激勵等費用增加所致，公司23 年期間費用率同比提升0.41pct 至3.69%，整體趨於穩定。
24 年關聯交易預計值穩定增長，或彰顯產業鏈景氣度2024.2.6，公司發佈關聯交易預算公告，預計2024 年關聯交易總金額爲610.63億元，基本與2023 年預計金額604.94 億元持平，同比增加0.94%。其中向關聯方購買原材料、燃料、動力等預計金額共246.23 億元，較2023 年實際發生金額219.27 億元增長12.30%，主要系採購量增加。公司2024 年預計關聯採購金額持續增長，或表明防務產品需求旺盛仍然處於高景氣階段。
風險提示：供應配套風險，客戶訂單風險。