维持“增持” 评级。公司23年实现收入1074亿元，同比-19%，扣非归母净利润5.85 亿元，同比-78.37%，符合市场预期。考虑24Q1 以来水泥市场竞争压力加大，下调2024-2025 年EPS 为0.20、0.23 元（-0.26，-0.31），新增26 年EPS 为0.29 元，参考可比公司PB 为0.76倍，下调目标价至8.82 元。本報告導讀：
公司公佈2023 年報，符合市場預期，全年水泥銷量同比下滑，公司降本增效成果顯著，Q4 水泥盈利底部環比小幅回升。
投資要點：
維持“增持” 評級。公司23年實現收入1074億元，同比-19%，扣非歸母淨利潤5.85 億元，同比-78.37%，符合市場預期。考慮24Q1 以來水泥市場競爭壓力加大，下調2024-2025 年EPS 爲0.20、0.23 元（-0.26，-0.31），新增26 年EPS 爲0.29 元，參考可比公司PB 爲0.76倍，下調目標價至8.82 元。
行業需求下跌致使銷量下降。2023 年公司實現水泥銷量約2.6 億噸，同比-3%，低於行業下滑0.7%的情況，在行業需求下跌衝擊下，公司作爲行業龍頭，爲了維繫各個區域內供需平衡，犧牲了部分銷量。
盈利底部降本增效成果顯著。我們估算Q4 出廠均價爲245 元/噸，價格環比持平略升，噸毛利44 元/噸，環比+9 元/噸，噸淨利由虧轉盈，噸盈利環比改善主要在於公司年底降本增效帶動綜合成本下降顯著。
母公司積極兌現業績及減值承諾。母公司中建材集團執行重組業績、減值補償承諾，21-23 年公司業績承諾未實現利潤218 億元，公告預計減值承諾可收回股份賠付199.67 億元，以及對應股份承諾期間的分紅9.29 億元，可收回現金補償18.25 億元，隨着24 年減值補償額度確定，回購股份有望減少公司股本增厚公司eps。
風險提示：宏觀經濟下行，原材料成本上漲。
