业绩低于预期 ，“增持”评级。考虑到新招恢复逐步体现，营销及教职工储备前置利润端短期仍有一定压力，预计2024-2026 年EPS 预测为0.18/0.22/0.24 元，给予2024 年15x PE 估值，目标价2.70 元/2.93 港元。长期看公司依托品牌，行业竞争有望趋缓，利润修复值得期待，维持“增持”评级。本報告導讀：
2023 年報業績低於預期，職工薪酬與營銷投放前置，費用率階段性承壓；新招逐步恢復，收入驅動利潤修復值得期待。
摘要：
業績低於預期 ，“增持”評級。考慮到新招恢復逐步體現，營銷及教職工儲備前置利潤端短期仍有一定壓力，預計2024-2026 年EPS 預測爲0.18/0.22/0.24 元，給予2024 年15x PE 估值，目標價2.70 元/2.93 港元。長期看公司依託品牌，行業競爭有望趨緩，利潤修復值得期待，維持“增持”評級。
業績簡述：公司發佈年度業績，2023 年實現營收39.79 億元，同比增長4.2%，經調整淨利潤2.81 億元，同比增長5.4%，業績表現低於預期，疫情期間新招生下滑拖累，收入端仍有滯後影響；職工薪酬與營銷投入前置儲備，費用率階段性承壓。
汽修、歐米奇雙位數增長，新招逐步恢復。2023 年新增培訓人次15.29萬人，同比增長13.8%；平均培訓人次14.68 萬人，同比增長2.9%。
分板塊看，2023 年新東方烹飪/新華電腦/萬通汽修/歐米奇/華信智原/美味學院分別實現收入18.65/7.44/8.47/3.31/0.38/0.49 億元，分別同比變化-1.4%/+0.3%/+18.0%/+12.4%/-13.0%/-12.8%；三年制平均培訓人次9.98 萬/+15.8%，佔比持續提升。
職工薪酬與營銷投放前置，費用率階段性承壓。2023 年公司毛利率下降1.56pct 至47.96%，主要由於教職工薪資及福利大幅上升；預計隨着新招穩步回暖，師生比優化毛利率有望改善。校區拓展上，期內新東方烹飪/新華電腦/萬通汽修/ 華信智原/美味學院/歐曼諦分別-1/+1/+2/-1/-2/+2 個校區。2023 年公司期間費用率43.3%/+0.46pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比變化-1.56/+1.28/-0.13/-0.59pct 至26.06%/13.30%/0.44%/3.50%。銷售費用增加主要由於2023 年集團聘請專業顧問爲新東方設計新形象熊貓廚師長以推廣及鞏固品牌，投放廣告資源以招收更多新生；管理費用增加主要由於差旅及會議等商務活動增加。預計隨着新生收入貢獻逐步體現，費用率有望逐步優化。
風險提示：行業格局變化、市場競爭加劇、招生不及預期的風險等。