點評
業績穩健增長,受核酸檢測基數、牀位擴張及收併購致利潤率下降。2023 年公司實現收入40.77 億元(+27.6%),實現淨利潤6.85億元(+42.1%),實現經調整淨利潤7.13 億元(+17.5%),經調整利潤率爲17.5%(-1.5pp)。剔除核酸檢測一次性影響後經調整淨利潤同比增長31.1%。2022-23 年公司牀位數從約6200 張增長至約9600 張(+55%)。我們認爲公司牀位產能爬坡需要一定時間,2024 年有望逐步提速。
按半年度拆分,23H2 公司實現收入23.17 億元(+38.8%),實現淨利潤3.50 億元(+38.0%) ,實現經調整淨利潤3.67 億元(+19.8%),經調整利潤率爲15.8%(-2.5pp)。
按業務拆分, 2023 年公司腫瘤業務實現收入17.78 億元(+23.6%),非腫瘤業務實現22.98 億元(+30.8%),腫瘤業務佔比爲43.6%(-1.4pp)。公司醫療技術水平不斷提升,2023 年集團共完成手術8.38 萬例(+34.6%),其中三、四級手術及介入手術佔比均進一步提升。
三項費用率小幅上漲,主要因併購新醫院帶來的行政開支及財務費用增加。2023 年公司毛利率爲31.6%(-0.6pp),銷售費用率爲1.2%(+0.4pp),主要因諮詢及專業服務費、營銷及推廣開支及僱員福利開支增加;管理費用率爲10.1%(+0.8pp),財務費用率爲0.8%(+0.1pp),主要由於新併購醫院帶來的行政開支及財務費用增加。
併購優質醫院標的,2024 年全年並表預計拉動業績。2023 年公司收購宜興海吉亞醫院(5 月9 日)、長安醫院(7 月25 日)、曲阜城東醫院(11 月30 日)。自公司收購以來,2023 年6-12 月宜興海吉亞收入同比增長30.8%;2023 年9-12 月長安醫院收入同比增長28.9%。根據公告,2024 年1-2 月公司收入同比增長超過40%。
盈利預測及估值:我們預計24-25 年公司收入爲57.21/67.95 億元,同比增長40.3%/18.8%,經調整淨利潤爲9.13/10.98 億元,同比增長28.0%/20.3%。我們認爲海吉亞作爲民營醫療服務龍頭之一,學科建設和管理能力突出,併購整合能力持續兌現。綜合考慮公司產能爬坡節奏和資本開支影響,我們維持當前目標價HKD68.97,對應24/25 年52x/43xPE,維持“優於大市”評級,建議關注。
風險
醫療服務政策風險,二期產能爬坡或收購整合不及預期等風險。