歸母淨利符合預期，維持“買入”評級
光大環境於3 月27 日公佈2023 年業績，2023 年度實現營收/歸母淨利320.90/44.29 億港元，同比-14.0/-3.8%，歸母淨利符合華泰預期（預期43.05億港幣）。我們預計24-26 年歸母淨利45.85/46.55/47.09 億港幣，給予公司5.9 倍2024 年預測PE（可比公司Wind 一致預期均值：5.9 倍），目標價爲4.43 港幣（前值：4.55 港幣，基於6.5 倍2023E PE），維持“買入”。
運營收入佔比達到60%，經營穩定性提升
分業務類型看，公司2023 年實現運營/建造/財務收入191.8/76.8/52.3 億港幣， 同比+2.2%/-41.9%/-2.2% ， 佔總收入比60/24/16% （ 2022 年51/35/14%），運營收入佔比首次達到60%，經營穩定性進一步提升。
2023 年毛利率同比+4.5pp 至43.0%
從經營分部看， 公司2023 年環保能源/ 環保水務/ 綠色環保收入爲173.6/67.0/74.2 億港幣，同比下滑21.0/0.3/7.8%。2023 年公司毛利率43.0%，同比+4.5pp，主要系毛利率較高的運營服務收入增加所致。隨着運營服務收入佔比提升，我們預計24-26 年公司毛利率將持續改善。
垃圾處理量同比+7%，污水處理量同比-1%
2023 年公司環保能源板塊完成垃圾處理量4860 萬噸，同比+7%，上網電量，上網電量158 億度，同比+5%；環保水務完成污水處理量17.49 億噸，同比-1%；綠色環保完成生物質處理量785 萬噸，同比-4%，上網電量61.6億度，同比+2%。
全年派息22.0 港仙，股息率達到7.2%
2023 年擬派末期股息每股8.0 港仙，全年股息22.0 港仙，派息比例30.5%，對應3 月29 日股息率7.2%。根據公司項目建設進度，我們預計2024 年垃圾處理量增加有望增強經營現金流，在建項目規模下降將導致資本支出收縮，從而推動自由現金流進一步改善，爲公司財務健康和股東回報提供良好支撐。
風險提示：建造服務收入下降幅度大於預期、固廢處理協同發展不及預期、生物質和危廢處置競爭加劇。