吞吐量增速放緩疊加投資收益下滑拖累23 年淨利，24 年同比有望增長招商局港口發佈23 年業績：1）營業收入同比下降8.5%至114.8 億港幣；2）歸母淨利62.3 億港幣，同比下滑19.9%；3）完成集裝箱/散貨吞吐量1.4 億標準箱/5.6 億噸，同比增長+0.7%/+2.0%。公司宣佈年末每股派息0.48港幣，全年分紅率46%。23 年受全球經濟疲軟、地緣摩擦加劇、通脹問題持續，港口吞吐量增速放緩；集運市場景氣回落，來自聯營公司上港集團的集運投資收益大幅減少對公司淨利形成拖累。我們下調24/25 年歸母淨利預測19%/20%至66.1 億/73.1 億港幣，新增26 年預測80.3 億港幣；基於6.9x24E PE，下調目標價11%至10.9 港幣（公司歷史三年PE 均值加1 個標準差，估值溢價主因公司盈利同比有望回升），維持“買入”評級。
珠三角吞吐量降幅同比收窄，環渤海吞吐量穩健增長23 年公司完成集裝箱吞吐量1.4 億標準箱，同比增長0.7%，海外需求疲軟導致吞吐量增速進一步下滑。分區域看，2023 年公司珠三角（PRD）/長三角（YRD）/環渤海（Bohai Rim）/中國其他地區/海外吞吐量同比表現-4.7%/+0.7%/+5.5%/-5.8%/+0.6%。其中，珠三角貨量下滑受深西母港業務調整以及香港市場中轉業務減少影響，環渤海、長三角吞吐量表現較好主因上海港、青島港、遼寧港吞吐量在低基數上覆蘇。收入端，珠三角/長三角/環渤海/ 中國其他地區/ 海外收入分別同比-19.7%/-53.2%/-1.2%/-0.4%/+11.1%，長三角收入大幅下滑主因出售寧波大榭45%股權，海外業務收入增速較好。
港口業務利潤率同比提升，集運市場景氣下行使公司投資收益承壓23 年公司港口業務EBIT/EBITDA 分別爲40.8/61.4 億港幣，同比下滑-3.2%/-4.6% ， EBIT/EBITDA 利潤率分別爲38.2%/57.5% ， 同比增長2.6/3.1pct。受益於港口裝卸費用率的提升及費用結構的改善，港口業務利潤率實現增長。23 年實現投資收益52.9 億港幣，同比下降28.6%，主因集運市場景氣回落，運價下行壓制上港集團旗下集裝箱航運業務投資收益。
中長期全球港口布局潛力有望釋放，24 年吞吐量有望實現同比增長海外港口營業利潤佔公司總利潤比重同比增長3.0pct 至31.0%。隨着海外需求的逐步恢復，中長期我們看好招商局港口的全球港口布局潛力有望逐步釋放，海外業務利潤貢獻能力將進一步提升。展望24 年，隨着外貿進出口穩中向好，我們預計公司港口吞吐量有望恢復個位數同比增長，國內港口費率或保持平穩，海外港口費率有望穩步提升。
風險提示：1）全球經濟衰退；2）港口吞吐量增長低於我們的預期；3）投資收益低於我們的預期；4）地緣政治風險。