事件:
2024 年3 月27 日公司發佈2023 年業績，2023 年實現營收824.3 億元(YoY+0.4%)，毛利潤27.4 億元(YoY+5.9%)，淨利潤7.0 億元(YoY+25%)，歸母淨利潤4.5 億元(YoY+41.7%)。2023 年5 月5 日，公司完成對南京好享家工程集團的收購。
投資要點:
整體業績表現：2023 年公司面臨市場環境挑戰，主動調整業務結構，營收增速短期承壓，但利潤端呈現穩健增長，其中，1）交易業務收入端基本持平，主要由於公司主動優化農業生產資料、交通出行、酒水飲料品類的業務結構，導致相關收入同比下降；2）服務業務收入端增速承壓，主要由於商家解決方案業務策略調整導致收入同比下降，但一定程度帶動業務毛利率提升。
交易業務：2023 年公司交易業務板塊收入816.18 億元(YoY+0.5%)，其中自營業務收入增長0.5%至816.16 億元，主要由於①公司與行業頭部品牌合作加深帶動消費電子品類收入增長；但部分被家電、農資、酒飲、家居建材等品類的收入下降所抵銷，主要原因包括家電市場疲軟、農資板塊上游價格波動較大，白酒及建材行業景氣度偏低，以及公司主動調整相關業務結構；②活躍會員零售門店穩步增長，截至2023 年末，累計註冊會員零售門店達到23.7 萬家(YoY+15%)，實現交易活躍會員零售門店超過9 萬家（YoY+19%）。
交易業務毛利率較2022 年同期提高0.2pct，主要受益於部分品類的業務結構優化。
服務業務：2023 年服務業務板塊收入6.5 億元(YoY-17.6%)，其中，門店SaaS+訂閱業務收入5.6 億元(YoY+5.3%)，公司累計SaaS+訂閱用戶達到13.2 萬家(YoY+15.6%)，付費SaaS+用戶4.8 萬家(YoY+61.4%)，商家解決方案收入0.9 億元(YoY-64.5%)，主要由於①公司會員服務能力持續提升，2023 年公司聯合35 家核心頭部品牌工廠落地超過456 場聯合大促活動，同時自研千橙系列服務產品，針對會員零售門店痛點打造對應模塊，通過靈活的訂閱模式帶動付費率提升，2023 年SaaS+付費滲透率達到36%（YoY+10pct）。服務業務毛利率較2022 年同期提高13pct，主要是由於商家解決方案 業務策略戰略性調整，減少部分低毛利的精準營銷及軟件定製業務。
股權激勵計劃持續推進：2023 年4 月6 日，公司發佈股權激勵計劃，以每年公司歸母淨利潤同比增幅不低於30%爲主要解鎖條件，於2024 年至2028 年分批次執行。2023 年12 月27 日，公司發佈新股權激勵計劃，以公司2026 年歸母淨利潤同比2023 年增幅超過100%爲主要解鎖條件，於2027 年4 月執行。員工、公司和股東三者利益高度綁定有助於公司團隊進一步提升效率，保障中長期業績增長。
盈利預測和投資評級：因公司主動調整業務結構對業績造成一定擾動，我們下調了盈利預測，預計公司2024-2026 年營收分別爲855/906/956 億元，歸母淨利潤分別爲5.8/6.9/8.5 億元，對應攤薄EPS 爲1.0/1.2/1.5 元；根據SOTP 估值法，我們給予2023 年匯通達合計目標市值184 億元，對應目標價33 元人民幣/36 港元，考慮到公司利潤端表現穩健，且業務結構優化爲長期業績增長提供保障，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟增長不及預期；下沉區域B2B 行業增長不及預期；下沉區域SaaS 推廣滲透不及預期；會員零售門店數量增長不及預期風險；AI 應用賦能效果不及預期等。