23Q4 經營提速，營收/扣非歸母淨利同比+9.5%/+9.3%2023 實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利12635/335/309 億元， 同比+9.5%/+7.1%/+9.3%（重述），歸母淨利基本符合我們預期（338 億元），其中23Q4 分別實現3779/95/83 億元，同比+24.5%/+14.7%/+14.0%。考慮到建築央企轉向聚焦高質量發展，規模增速預計逐步放緩，我們調整公司24-26 年歸母淨利預測363/385/406 億元（24-25 前值363/389 億）。A 股/H股可比公司24 年Wind 一致預期均值5/3xPE，考慮到相較於可比，公司擁有豐富銅礦資源，有望受益於資源品價格上漲，認可給予A 股/H 股24 年6/3.5xPE，調整A 股/H 股目標價至8.81 元/5.67 港元（前值8.19 元/4.46港元），維持A 股/H 股“增持”/“增持”評級。
基建、裝備、資源利用等業務穩中向好，23 綜合毛利率同比+0.14pct基建/設計諮詢/裝備製造/房地產開發/資源利用營收10876/183/274/509/84億元， 同比+10.6%/-1.9%/+6.0%/-4.8%/+11.5% ， 毛利率分別爲8.9%/28.4%/21.3%/14.5%/59.7%，同比+0.4/+0.1/+0.7/-2.6/+4.1pct，其中礦產資源貢獻歸母淨利潤47 億元，佔比約14%。23 年公司綜合毛利率10.15%，同比+0.14pct，其中23Q4 綜合毛利率12.4%，同比-0.4pct，環比+2.7pct，毛利率較高的房地產業務收入下滑較多，工程建設、裝備及資源等業務毛利率同比均有所提升，帶動綜合毛利率上行。
財務費用增加抬高期間費用率，投資收益減少及減值增加影響淨利率微降2023 年公司期間費用率5.47%，同比+0.07pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比-0.01/0.00/-0.03/+0.11pct，財務費用同比增長53%，主要系費用化利息支出金額增加、匯兌損失1.3 億元，22 年爲匯兌收益5.7 億元。
受以攤餘成本計量的金融資產終止確認損失51 億影響，23 年公司實現投資淨收益-0.7 億元，同比減少12.3 億元；計提減值82 億元，同比增加20 億，佔比+0.12pct 至0.65%。綜合影響下，2023 年歸母淨利率2.65%，同比-0.06pct。2023 公司經營性淨現金流384 億元，同比少流入52 億元，收/付現比99%/94%，同比-5.3/-4.8pct。
23Q4 訂單加快落地，全年城軌、房建、公路新簽訂單表現較好2023 年新籤合同3.1 萬億，同比+2.2%，工程建造新籤合同同比+11.4%，其中鐵路/公路/市政/城軌/房建分別新籤合同3185/2210/2614/1645/11478億元，同比-35.6%/+29.4%/-5.7%/+39.7%/+37.9%。23Q4 單季新籤1.3 萬億，同比+23.7%。分地區看，23 年境內/境外新籤合同額29008/1998 億元，同比+1.8%/+8.7%。
風險提示：基建投資增速放緩，地產恢復低於預期，毛利率提升不及預期。