23 年實現歸母淨利5.44 億元，維持“買入”評級公司23 年實現營收69.27 億元（yoy+4.4%），歸母淨利潤5.44 億元（yoy-2.3%）；23Q4 實現營收13.16 億元（yoy-14.3%，qoq-30.8%），歸母淨利-0.05 億元（yoy-112.0%，qoq-103.1%）。我們根據公司23 年鈦產品經營結果下調24-25 年產銷量及毛利率假設，並考慮公司費用控制，預計公司24-26 年EPS 爲1.46/1.81/1.86 元（前值：1.80/2.13/-元），可比公司PE（2024E）均值爲22X，給予公司24 年22XPE，對應目標價32.12 元（前值37.91 元），維持“買入”評級。
毛利率下降+期間費用率上升，23Q4 業績承壓
公司23 年鈦產品產、銷量分別3.00、2.94 萬噸，同比-7.76、-7.05%，單噸毛利小幅上升0.5 萬元/噸至4.67 萬元/噸，但由於單噸售價小幅上升，因此毛利率同比基本持平，爲21.8%；其他金屬產品產、銷量分別1006、962噸，同比+37.19%、+29.41%，毛利率同比下降3.29pct 至14.85%。期間費用率同比小幅上升0.13pct 至9.12%。公司23Q4 業績承壓，除了毛利率下降較多（15.63%，環比-6.60pct）以外，也由於期間費用上升較多。其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別環比上升1.04pct、3.03pct、4.35pct 至1.71%、6.16%、7.68%。
鈦合金龍頭，積極擴產
公司主要從事鈦及鈦合金的生產、加工和銷售，是中國最大的鈦及鈦合金生產、科研基地。公司擁有國際先進、完善的鈦材生產體系，主要產品爲各種規格的鈦及鈦合金板、帶、箔、管、棒、線、鍛件、鑄件等加工材和各種金屬複合材產品。21 年募投項目包含高品質鈦錠、管材、型材生產線建設項目及宇航級寬幅鈦合金板材、帶箔材建設項目。第一個項目建成達產後，預計將年新增鈦及鈦合金錠總產能10,000 噸、鈦合金管材產能290 噸、鈦合金型材產能100 噸。第二個項目達產後，預計將新增板材產能1,500 噸/年、帶材產能5,000 噸/年、箔材產能500 噸/年。
24 年計劃生產鈦產品4 萬噸，實現營收75 億元2024 年公司的經營目標是：實現營業收入75 億元，成本費用計劃68 億元，鈦產品產量4 萬噸，固定資產投資計劃2.31 億元。公司2024 年爲購買原輔材料、募集資金項目建設、技改技措的自建項目、支付勞務費、現金股利、歸還銀行貸款等所需的資金總額預計爲70 億元。
風險提示：行業競爭加劇風險；市場需求低於預期導致價格、產銷量下跌；原材料價格波動風險。