23 年公司铜精矿同比小幅增产。据公司财报，23 年，公司生产铜精矿、阴极铜、硫酸、黄金、白银各6.37 万吨、138 万吨、516 万吨、16.2 吨、737.5 吨，同比+2%、+2%、+8%、-5%、14%。核心觀點：
公司披露23 年年報，Q4 公司毛利環增，資產減值影響歸母淨利環減88%，符合預期。據公司業績，23 年公司實現營收1470 億元，同比+9%，歸母淨利15.8 億元，同比-13%。23Q4，營收364 億元，同比-1%，環比-8%，毛利17.87 億元，同比+18%，環比+13%，歸母淨利0.61 億元，同比-81%，環比-88%，經營淨現金流-18.61 億元，資產負債率56.4%，較22 年末-3.4PCT，較23Q3 末+0.6PCT。公司業績環比下降的原因：1. Q4 資產減值7.24 億元。2.管理費用環比增1.79 億元。
23Q4 銅價環比小跌，金、銀、硫酸價格環比均上漲貢獻盈利增量。據Wind、iFind，23Q4，SHFE 銅、SGE 黃金現貨、華通白銀均價分別爲67684 元/噸，471 元/克、5862 元/公斤，環比分別上漲-1%、2%、3%；赤峯雲銅、雲南硫酸、福建硫酸價格環比分別漲61%、15%、1%。
23 年公司銅精礦同比小幅增產。據公司業績，23 年，公司生產銅精礦、陰極銅、硫酸、黃金、白銀各6.37 萬噸、138 萬噸、516 萬噸、16.2 噸、737.5 噸，同比+2%、+2%、+8%、-5%、14%。
23 年公司銅礦成本繼續優化。據公司業績，23 年銅價上漲使得公司陰極銅、硫酸生產成本升2%、8%至58293、163 元/噸。整體看，公司成費比、礦山精礦含銅和陰極銅單位加工完全成本持續優化；礦山採礦損失率、礦石貧化率和銅選礦回收率、銅冶煉總回收率等指標再優化。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026 年EPS 爲1.17/1.18/1.20元/股，參考可比公司估值，給予公司2024 年14 倍PE，對應合理價值爲16.39 元/股，給予“買入”評級。
風險提示。主要產品產量不及預期；銅價價格大幅下跌；銅加工費大幅下跌；黃金、白銀價格漲幅低於預期。