投資要點
2023 全年實現經調整淨利潤878 萬元，同比扭虧全年看，2023 年公司實現收入30.5 億元（yoy+51%），實現歸母淨利潤-26.6 億元，同比虧幅縮窄，實現經調整淨利潤878 萬元，同比扭虧。單23H2 看，2023H2 公司實現收入16.7 億元（yoy+51%），實現歸母淨利潤-35.4 億元，同比虧幅縮窄，實現經調整淨利潤2622 萬元，同比扭虧。業績大幅增長源於，開店及店銷的同時上行。2023 年公司淨開店180 家，明顯提速；與此同時，在新增長市場的帶動下，2023 年單店平均日銷同比增長10%，實現店銷的高增。
規模優勢下，費用率大幅改善
毛利率角度，2023 年實現毛利率72.6%，維持高位。費用率角度，2023 年員工成本/實際租金/折舊攤銷相關費用佔收入比重分別同比改善0.2/1.3/2.8pcts，其中2023H2 員工成本/折舊攤銷相關費用佔收入比重分別環比改善1.9/4.9pcts，我們認爲此類費用佔比的改善主要源於規模優勢。淨利率角度，2023 全年/2023H2 分別實現經調整淨利率0.3%/1.6%，同比均大幅改善。此外，2023 年公司門店層面利潤率13.8%，同比提升近4pcts，彰顯極強盈利潛力。
開店加速，店銷高增，品牌勢能持續向上
開店端，2023 年公司淨開店180 家，相比2022 年淨開店54 家，明顯提速。從分佈來看，新增長市場淨開店140+家，是新開店的主要來源。店銷端，2023 年單店平均日銷1.26 萬元，同比+10%。分區域來看，京滬/新增長市場單店平均日銷分別爲1.29/1.23 萬元，其中新增長市場同比+36%，實現高速成長。品牌勢能持續向上，新店日銷持續超預期。根據公告，23H2 公司在濟南/武漢/成都/青島/溫州/常州6 個城市的48 家店平均日銷達3.2 萬元，平均預期投資回報期約9 個月。
23 年末至24 年初新開的10 家新店全部躋身達美樂全球門店網絡首30 日銷售額的前15 名。
盈利預測與估值
公司是達美樂披薩在中國的獨家特許經營商，自2017 年擴大特許經營範圍以來，持續高速成長。我們預計 2024-2026 年公司實現營業收入40.80/52.59/67.16億元，實現歸母淨利潤-0.12/0.59/2.36 億元。考慮到公司品牌歷史悠久、在全球多個國家實操驗證下模型優異、與此同時當下其在國內仍處高速發展期，故而我們維持“增持”評級。
風險提示：開店不及預期、食品安全、宏觀經濟失速等。