事件：公司2023 年實現營收12634.75 億元，同增9.45%，歸母淨利潤334.83億元，同增7.07%，扣非歸母淨利潤308.72 億元，同增9.30%。點評如下：
Q4 單季收入、淨利潤提速，基建和資源利用業務收入增速超10%。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3、Q4 單季營收分別同增2.07%、8.40%、1.48%、24.53%；歸母淨利潤分別同增3.84%、11.06%、-1.50%、14.56%。分業務看，基礎設施建設、設計諮詢、裝備製造、房地產開發、資源利用業務分別實現營收10875.85、182.56、273.77、509.14、83.67 億元，分別同比+10.58%、-1.94%、+5.95%、-4.76%、+11.49%。分地區看，境外、境外分別實現營收12012.18、622.56 億元，分別同增9.61%、6.54%。2024 年公司計劃實現營業總收入約13000 億元，同增2.89%，新籤合同額約33000 億元，同增6.43%。
毛利率提升，減值及投資損失拖累淨利率下降，經營現金流淨流入減少。毛利率方面，公司2023 年毛利率同增0.20 個pct 至10.01%，其中基礎設施建設、設計諮詢、裝備製造、資源利用業務毛利率分別同增0.44、0.06、0.70、4.06個pct。期間費用率同增0.07 個pct 至5.48%，其中銷售費用率同降0.01 個pct至0.54%，管理費用率同降0.04 個pct 至4.54%，財務費用率同增0.11 個pct至0.39%。此外，2023 年公司資產減值+信用減值損失81.72 億元，同增33.35%；投資淨損失0.71 億元（22 年同期爲投資淨收益11.64 億元）。綜上，淨利率同降0.05 個pct 至2.99%。經營現金流淨流入383.63 億元，同降11.91%；其中收現比同降5.37 個 pct 至99.16%，付現比同降4.77 個pct 至93.84%。此外，2023 年公司加權平均ROE 同減0.32 個pct 至11.81%。
境外新籤增長較快，資源板塊經營主體--中鐵資源淨利潤貢獻佔比14%。2023年公司新簽訂單31006 億元，同增2.20%；其中境內、境外分別新籤29008.10、1997.90 億元，分別同增1.80%、8.70%。截至23 年末在手未完合同58764.1億元（爲23 年營收的4.65 倍），同增19.2%。礦產資源方面，業務經營主體中鐵資源23 年實現營收、淨利潤分別242.58、51.89 億元（淨利率21.39%），歸母淨利潤46.87 億元，佔公司歸母淨利潤的14%。公司在境內外全資、控股或參股投資建成5 座現代化礦山，分別爲黑龍江鹿鳴鉬礦，剛果（金）綠紗銅鈷礦、MKM 銅鈷礦、華剛SICOMINE 銅鈷礦以及蒙古烏蘭鉛鋅礦。公司銅、鈷、鉬保有儲量在國內同行業處於領先地位，截至2023 末，公司保有礦產資源儲量中，銅約740 萬噸、鈷約56 萬噸、鉬約62 萬噸；礦山自產銅、鉬產能已居國內同行業前列，2023 年公司銅金屬產量28.38 萬噸，同減6.3%；鉬金屬產量1.52 萬噸，同增1.3%。此外，2023 年公司資源利用業務新籤334.4 億元，高增41.7%，約爲23 年資源利用收入的4 倍，期待後續收入轉化。
盈利預測與評級。公司訂單穩健增長，在手訂單充足，礦產資源板塊利潤可觀，未來有望提供業績增長動力。我們預計公司24-25 年EPS 分別爲1.53 元和1.71元，給予24 年5-6 倍市盈率，合理價值區間7.64-9.17 元，維持“優於大市”評級。
風險提示。回款風險，政策風險，經濟下滑風險。