事件：2024 年3 月29 日公司發佈2023 年年度報告，報告顯示2023 年公司實現營業收入331.67 億元，同比增長10.19%；2023 年實現歸母淨利潤14.76億元，同比增長61.26%，實現扣非後歸母淨利潤爲9.95 億元，去年同期扣非後歸母淨利潤爲虧損2.30 億元。
2023 年公司整車出口加速，全年收入穩健增長：公司收入伴隨整車銷量增長，2023 年公司銷售31 萬輛整車，同比增長9.93%，其中輕型客車8.02 萬輛，同比增長3.87%，卡車6.28 萬輛，同比下降2.95%，皮卡5.97 萬輛，同比下降5.11%，SUV 10.73 萬輛，同比增長39.06%。2023 年公司出口銷量約9.5 萬輛，其中福特SUV 車型出口超過7 萬輛，助力公司收入提升。
2023 年江鈴進出口公司收入爲92.07 億元，去年同期爲59.07 億元，同比增長55.87%。2023 年公司整車出口加速，助力全年收入穩健增長。
公司降本增效持續推進，疊加少數股東損益及所得稅政策影響，全年及2023Q4 經營性利潤大幅提升：2023 年公司毛利率爲15.38%，同比增長0.65pcts，我們認爲主要得益於人員配置優化、乘用車業務規模效應體現。
2023 年公司費用率爲10.65%，同比下降1.74pcts，銷售、管理、研發、財務費用率分別變動-0.38、-0.24、-1.05、-0.07pcts，我們認爲主要得益於公司收入增長、流程改善等因素。相較於2022 年，得益於毛利率提升（影響金額約3.74 億元）、費用率下降（影響金額約5.76 億元）、江鈴福特汽車科技（上海）有限公司支付福特車型授權費、所得稅政策等因素影響，2023年公司經營性利潤相較於2022 年顯著提升。單季度來看，2023Q4 歸母淨利潤4.66 億元，同環比分別增長135%及66%，主要得益於費用率下降，同環比分別下降4.82、3.37pcts，其中研發費用率同環比分別下降3.59、4.18pcts，以及所得稅政策、少數股東損益影響等。
江鈴福特Ranger 及Bronco 陸續上市，福特品牌出口銷量快速增長，後續有望持續貢獻利潤增量：2023 年11 月福特新一代皮卡Ranger 亮相2023 廣州車展，新車定位越野中型皮卡，由江鈴福特生產，2023 年12 月新車正式上市，售價14.58 萬元起。此外，近日福特官方宣佈，旗下全新烈馬Bronco全系車型開啓預訂，預訂價格區間爲30-45 萬元，相較於牧馬人及路虎衛士等競爭對手具有顯著價格優勢。Bronco 將推出包含大沼澤地在內的5 款版本共7 種車型，新車將於4 月底正式上市。此外，公司福特品牌SUV 出口至東南亞、拉美等地區，性比較凸顯銷量持續增長。伴隨Ranger 及Bronco接連上市，出口銷量持續增長，有望爲公司持續貢獻利潤增量。
盈利預測：預計公司2024-2026 年公司實現營收423、490、531 億元，歸母淨利潤爲18.51、20.71、24.84 億元，對應PE 分別爲14.08、12.58、10.49倍，給予“推薦”評級。
風險提示：乘用車行業競爭加劇銷量不及預期；商用車銷量不及預期；新產品上市進度不及預期等。