事件：2024 年3 月29 日，公司發佈2023 年年報。2023 年，公司實現營業收入77.86 億元，同比下降7.24%；歸母淨利潤20.36 億元，同比下降19.43%；基本每股收益1.697 元。
23Q4 營收增長，盈利同環比均降。23Q4，公司實現營業收入18.19 億元，同比增長11.01%，環比增長5.16%；歸母淨利潤4.03 億元，同比下降56.22%，環比下降21.90%。
擬派發每股股利0.85 元（含稅），分紅比例50.1%，股息率6.9%。公司擬向全體股東派發2023 年度末期股息每10 股8.5 元（含稅），共計擬派發現金紅利10.20 億元（含稅），佔2023 年歸母淨利潤的50.1%，以2024 年3 月29 日股價計算，A 股股息率達到6.9%。
煤炭產銷同比增長，洗精煤價減成本增拖累盈利。1）產銷：2023 年，公司實現原煤產量943.94 萬噸，同比增長1.07%；商品煤產量745.49 萬噸，同比增長6.07%；商品煤銷量761.86 萬噸，同比增長8.19%，其中混煤/洗精煤/塊煤/煤泥銷量佔比分別爲51.6%/37.8%/0.5%/10.1%。2）售價：2023 年，公司噸煤售價958.1 元/噸，同比下降14.2%。其中，混煤售價541.1 元/噸，同比增長3.1%；洗精煤售價1703.9 元/噸，同比下降15.9%。3）成本：2023 年，公司噸煤銷售成本爲517.0 元/噸，同比下降6.1%。其中，混煤成本317.7 元/噸，同比下降12.0%；洗精煤成本842.4 元/噸，同比增長0.4%。4）效益：2023 年公司商品煤銷售毛利率爲46.67%，同比下滑4.15pct。2023 年，公司恒源煤礦改建工程、錢營孜煤礦改建及二水平延深工程、恒泰公司延深技改工程按計劃推進。此外，公司對控股股東皖北煤電集團多個礦業公司擁有不可撤銷收購權，集團在上市公司體外擁有煤炭產能1980 萬噸，未來公司煤炭板塊擴產空間廣闊。
電力業務權益淨利潤爲負，規模較小影響有限。2023 年，公司完成發電量33.56 億度，電力業務實現權益淨利潤-1136.76 萬元，2022 年權益淨利潤爲410.66 萬元。其參控股的5 個電廠中，僅錢營孜發電和新收購的宿州熱電實現盈利，合計貢獻權益淨利潤3369.47 萬元，其中錢營孜發電權益淨利潤同比下滑16.8%；宿州熱電同比由虧轉盈，實現權益淨利潤259.49 萬元；其餘3 個電廠均爲虧損狀態。公司錢營孜電廠二期項目有序推進，該項目年發電量約48 億千瓦時，計劃於2024 年底建成投產；祁東分佈式光伏電站投入運營；皖恒新能源300 兆瓦風電和淮北礦區分佈式光伏項目完成核準，即將開工建設。
投資建議：公司計劃2024 年煤炭產量946.98 萬噸，發電量35.6 億度，綜合考慮公司煤炭、電力計劃產量有所上升但公司毛利佔比較高的洗精煤價格或有所降低，我們預計2024-2026 年公司歸母淨利爲19.54/20.80/22.15 億元，摺合EPS 分別爲1.63/1.73/1.85 元/股，對應2024 年3 月29 日收盤價的PE 分別爲8/7/7 倍。維持“推薦”評級。
風險提示：煤炭價格大幅下跌；集團資產注入、在建項目進展不及預期。