2023 年業績符合市場預期
公司公佈2023 年業績，營業收入329.7 億元，同比-21%，歸母淨利潤元，對應每股盈利49.5 億元，同比-76%。4Q23 實現營業收入72.9 億元，同比-49%，環比-3%，歸母淨利潤-10.6 億元，符合市場預期。
一是鋰價下行疊加庫存成本高位導致毛利空間收窄。2023 年國內鋰鹽價格大幅下行，電碳均價爲25.2 萬元/噸，同比-48%，公司外購的鋰輝石精礦定價滯後導致毛利空間大幅收窄，2023 年公司的毛利率爲13.6%，同比-35.0ppt。4Q23 雖然公司毛利潤較低但是經營性現金流改善，體現了公司精礦採購定價趨於靈活，我們認爲後續毛利空間或有所改善。
二是鋰鹽銷售情況穩健。公司於2023 年實現鋰鹽產量10.4 萬噸LCE，同比+7.3%，銷量10.2 萬噸，同比+4.6%，在市場供需過剩的背景下，受益於長協支撐公司的鋰鹽業務基本實現滿產滿銷售。
三是資產減值計提充分。公司2023 年共計提資產減值16.4 億元，主要爲鋰精礦原料和鋰鹽產品的存貨跌價損失，考慮到12 月底鋰鹽市場價格已經處於偏低位置，我們認爲本次資產減值的計提已經較爲充分。
發展趨勢
上游資源佈局進入收穫期，自有礦供給有望逐步釋放。2024 年公司上游資源項目集中投產，有望逐步貢獻供給增量，一是Cauchari 鹽湖一期4 萬噸碳酸鋰項目已經於2023 年上半年完成建設，當前處於爬坡中，公司預計2024 年該項目有望逐步達到設計產能。二是Goulamina 鋰礦項目一期規劃50.6 萬噸鋰精礦產能，公司在年內增加項目持股實現並表，預計2024 年有望正式投產。三是Mariana 鹽湖已經於2022 年底開始灌注滷水，基礎設施建設正在順利推進，項目規劃2 萬噸氯化鋰產能，公司計劃將在2024 年底前產出首批產品。四是蒙金礦業已經完成一期60 萬噸/年的採選工程建設，從2024 年開始逐步產出鋰雲母精礦，配套冶煉廠貢獻碳酸鋰供給。
盈利預測與估值
由於鋰價加速下行，我們下調2024 年淨利潤63%至30.3 億元並引入2025年淨利潤37.3 億元。當前股價對應A/H 股2024 年24.2/14.2 倍和2025 年19.7/11.0 倍市盈率。由於當前股價已經較爲充分計入降價預期，公司資源自給率有望持續提升，我們維持A 股和H 股“跑贏行業”評級和目標價不變，較當前股價分別有41%/49%的上行空間，對應2024 年34.2/21.2 倍市盈率和27.7/16.4 倍市盈率。
風險
鋰鹽價格超預期下行；鋰礦價格維持高位；資源項目進展低於預期。