事件：公司发布2023 年年报，2023 年，公司实现营收25.41 亿元，同比增长18.05%；实现归母净利润3.05 亿元，同比提升112%。

民爆一体化业务、高氯酸钾业务带动公司业绩实现增长。23 年，公司营收25.41 亿元，同比增长18.05%。其中，民爆一体化/军工新材料/轨交自动化及信息化/其他业务营业收入分别为17.45/1.73/2.43/3.80 亿元， 分别同比+19.71%/-3.99%/-7.30%/+50.56%。其他业务收入增速较快，主要是控股子公司永宁科技全年实现营业收入2.42 亿元，同比增长100%；实现利润总额8672 万元、同比增长近400%。盈利能力方面，23 年公司销售毛利率、净利率分别为35.88%/13.84%，同比提升0.5pct/5.48pct，净利润率提升主要因为上年同期资产减值因素影响较大。

江西省唯一民爆生产集团，布局民爆一体化产业链，受益于浙赣粤运河等周边基建项目需求。2023 年，公司实现了包装炸药、电子雷管、导爆索满凭照释放，现场混装炸药产能释放率为78%，当前公司工业炸药产能为17.4 万吨，工业雷管产能为4980 万发，其中电子雷管产能2510 万发；此外，公司从传统的民爆器材生产延伸至电子雷管芯片模组加工、消防器材、射钉弹紧固件等泛民爆产业，相关产品合计营业收入达到1.3 亿元，利润总额超过2500 万元。公司是江西省唯一民爆生产企业，渠道覆盖江西省、粤东地区，有望充分受益于“十四五”期间江西省瑞梅铁路、长赣铁路、浙赣粤运河等基建项目落地。

高氯酸钾业务业绩高增，烟花爆竹领域需求提升，永宁科技将视情况扩大产能。2023年公司高氯酸钾业务营业收入、净利润大幅增长，主要原因一是受益于烟花爆竹“禁改限”趋势、环保政策从严影响，高氯酸钾价格大幅上涨；二是公司开发的适用于军工领域、汽车安全气囊领域的新产品实现稳定量产，带动公司高氯酸钾销量增加。

目前国家政策面对烟花爆竹禁燃禁放政策呈逐步放开态势，有望带动高氯酸钾需求提升，子公司永宁科技将根据业务需求视情况扩大产能。

军工新材料业务稳步推进，轨交自动化业务恢复显著。军工新材料业务方面，控股子公司澳科新材3 个项目实现批量生产、1 个项目完成状态鉴定审查、1 个项目参与竞标成功；控股子公司拓泓新材，产销量创历史新高，全年实现营业收入1.52 亿元、利润总额1514 万元；全资子公司三石有色2023 年进入试生产阶段；全资子公司新余国泰已研制并稳定量产6 种型号的无人靶机火箭助推器产品。轨交自动化及信息化业务方面，控股子公司太格时代2023 年新签订单总额3 亿元，营收同比增长30%，利润总额同比实现翻番。

盈利预测、估值与评级：国泰集团为江西唯一民爆生产企业，受益于省内及周边“十四五”期间基建工程落地，同时，军工新材料受益于下游需求提升，高氯酸钾业务则受益于高端产品放量、环保趋严及烟花爆竹“禁改限”。维持24-25 年归母净利润预测3.87、4.67 亿元，新增26 年归母净利润预测5.20 亿元，对应EPS 为0.62/0.75/0.84 元，对应PE 为19x/16x/14x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，收购形成商誉余额较高的风险。