投資要點：
【事件】中國財險發佈2023 年度業績：1）歸母淨利潤246 億元，同比-15.7%，下半年歸母淨利潤43 億元，同比-56.5%。ROE 爲10.8%。2）歸母淨資產2314億元，較年初+5.8%，較年中+1.6%。
分紅水平穩中有升。公司2023 年擬派發每股股息0.489 元，同比+2.3%，對應分紅率44.2%，同比提升4pct。公司3 月29 日收盤價對應股息率爲5.2%。
保費：車險業務結構繼續優化，非車險維持較快增長。1）產險總保費收入5158億元，同比+6.3%，市佔率同比-0.2pct 至32.5%。2）車險保費同比+5.3%，車險續保率同比提升1.5pct。家自車業務繼續向好，承保車輛數量同比增長6.9%，其中新車承保數量同比+6.0%，續保率同比+1.1pct。②非車險保費同比+7.4%，其中農險保持高增速，同比+11.9%。
盈利：承保利潤有所下滑，但綜合成本率整體仍優於行業。1）綜合成本率97.8%，同比+1.2pct；承保利潤102 億元，同比-29.1%。車險綜合成本率同比+2.4pct，而非車險則同比-1.1pct ， 其中農險/ 意健險/ 責任險/ 企財險分別同比+1.4/-2.8/-2.1/-0.4pct。2）賠付率同比+1.2pct 至70.6%。①由於疫情後社會交通出行恢復，出險率提升，加之颱風、暴雨等大災影響，車險賠付率同比+2.1pct。
②因疫情後就醫需求恢復、跨省異地就醫直接結算政策深入推進等因素，意健險賠付率同比+1.8pct。③由於颱風、暴雨等災害影響，農險、企財險賠付率分別同比+2.2pct、+0.3pct。3）費用率爲27.2%，同比持平。①通過有效的費用管控，農險、意健險、企財險費用率分別同比-0.8pct、-4.6pct、-0.7pct。②因新保險合同準則下保單獲取成本攤銷等因素，車險費用率同比+0.3pct。
投資：減配定期存款和股票，增配基金和永續債。1）投資資產同比+4.3%至6007億元， 現金/ 固收類/ 權益類資產佔比分別爲2.7%/58.2%/26.4%， 同比-1.0pct/-1.3pct/+2.0pct，其中定期存款和股票資產佔比分別同比-3.4pct、-0.8pct，而債券、基金和永續債佔比則分別同比+0.2pct、+0.7pct、+2.2pct。2）總投資收益率3.5%，同比-0.3pct。
產險市場優勢龍頭地位穩固+較高股息率，給予“優於大市”評級。人保財險車險業務質地較好，車險業務中低賠付率的家自車佔比較高、渠道費率可控，因此我們認爲公司盈利空間遠超中小險企，其競爭優勢在車險綜改下半場將愈發凸顯。中國財險當前股價對應2024E PB 僅0.84 倍，估值處於低位。參考可比公司估值，我們給予0.95-1.0倍2024E PB，對應合理價值區間爲人民幣10.63-11.19元，基於人民幣：港幣=1:1.1030 的匯率，摺合合理價值區間爲11.73-12.34 港元，維持“優於大市”評級。
風險提示：1）行業保費增速低於預期；2）商車費改使行業承保利潤持續承壓。