公司从技术、采购、运营等多个方面降本增效，未来有望逐步发挥相对成本优势，市占率或将进一步提升。2024 年公司计划对外实现10%以上的饲料销量增幅。事件：公司發佈 2023 年年度報告。23 年公司營收 359.70 億元，同比+9.63%；歸母淨利潤爲-4.57 億元，同比由盈轉虧（去年同期爲5.14 億元）；扣非後歸母淨利潤爲-5.03 億元，同比由盈轉虧（去年同期爲5.20 億元）。單季度來看，23Q4 公司營收90.78 億元，同比-2.29%；歸母淨利潤-4.97 億元，同比由盈轉虧（去年同期爲1.64 億元）；扣非後歸母淨利潤爲-4.81 億元，同比由盈轉虧（去年同期爲1.66 億元）。
23 年公司營收穩定增長&業績同比轉虧。2023 年公司業績下滑的原因主要系下游養殖業景氣度低，消費需求恢復不及預期，公司投資虧損及計提資產減值損失等。23 年公司綜合毛利率3.98%，同比-2.04pct；期間費用率爲4.42%，同比+0.12pct。單季度來看，23Q4 公司綜合毛利率0.81%，同比-5.28pct；期間費用率爲+4.26%，同比+0.32pct。
飼料銷量同比增長近8%，禽料增長突出。23 年公司飼料業務收入164.70 億元，同比+5.29%；毛利率8.42%，同比+0.62pct；飼料外銷量達430.52 萬噸，同比+7.88%，其中豬料、禽料、反芻料銷量分別爲155.65 萬噸、184.95 萬噸、74.21 萬噸，同比分別爲-0.1%、+22.7%、+0.9%，結構佔比分別爲36.2%、43.0%、17.2%。公司飼料銷量保持增長狀態，增速優於行業水平。23 年下游養殖業全面虧損，疊加上游原材料價格震盪，飼料利潤空間承壓，低效產能持續出清。
公司從技術、採購、運營等多個方面降本增效，未來有望逐步發揮相對成本優勢，市佔率或將進一步提升。2024 年公司計劃對外實現10%以上的飼料銷量增幅。
肉禽產能穩步擴張，食品業務保持增長。23 年公司禽產業收入112.12 億元，同比+20.77%；毛利率0.62%，同比-3.66pct。1）養殖端：公司繼續擴大父母代雞養殖規模，新廠力爭迅速滿產；商品代肉雞養殖規模始終跟隨屠宰端穩步擴張；公司屠宰環節毛雞自供比例超過90%。養殖成績方面，23 年公司養殖料肉比下降至1.55、歐指提升至415。2）屠宰端：23 年公司控參股合計年屠宰產能超11 億羽；合計屠宰白羽肉雞8.1 億羽，同比+13%；合計產銷分割品212 萬噸，同比+14%。在23 年白雞下游消費需求不及預期，行業屠宰環節陷入虧損的背景下，公司屠宰企業保持較高的存貨週轉速度，並通過“多品牌策略”加速開拓肉雞分割品銷售渠道。24 年公司白雞屠宰量目標爲超過8.6 億羽。3）食品業務：新項目迅速擴大基礎產銷規模，23 年公司控參股合計產銷熟食調理品3.2 萬噸，同比+19%。
生豬養殖結構優化，力爭穩健穿越行業低谷。23 年公司豬產業收入25.76 億元，同比+25.19%；毛利率-9.23%，同比-13.15pct。23 年生豬養殖行業整體低迷，產能去化與消費恢復速度均不及預期。公司生豬業務嚴控總體養殖規模、優化內部養殖結構、加強豬場管理、推動過程績效管理體系。23 年公司控參股合計出欄生豬116 萬頭，同比+18.4 萬頭，同比+18.9%，其中肥豬91 萬頭、仔豬21 萬頭、種豬4 萬頭。24 年公司生豬外銷出欄目標爲120-140 萬頭，同比增長3.45%至20.69%。
投資建議： 公司爲產業鏈一體化企業，受益於下游存欄提升趨勢，飼料業務增長可觀，業績貢獻可期；肉禽和生豬業務爲公司業績提供彈性空間。考慮到短期內終端肉類消費需求有待復甦，我們下調公司2024-2026 年歸母淨利潤預測至4.84 億元、9.95 億元、13.17 億元；EPS 分別爲0.53 元、1.08 元、1.43元，對應PE 爲14、7、5 倍，維持“推薦”評級。
風險提示： 動物疫病的風險；原材料價格大幅波動的風險；環保、養殖等方面政策變化的風險；自然災害的風險；食品安全的風險等。
