事件：
鐵科軌道發佈23 年年報，23 年公司實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利16.4/2.9/2.9億元，同比+22.2%/+22.7%/+23.1%；其中23Q4 實現營業收入/歸母淨利/扣非歸母淨利2.4/-0.07/-0.07 億元，同比-27.8%/-115.9%/-116.2%。
點評：
供貨需求波動致第四季度出現虧損，訂單履約差異使業務增速分化：受中標線路集中供貨等因素影響，公司經營業績存在一定的季度波動性，四季度項目中標線路供貨需求減少，加之研發費用同比增長，使公司第四季度的業績出現虧損。各項業務來看，鐵路橋樑支座及軌道部件加工服務的履約訂單增加，使這兩項業務收入增速顯著，預應力鋼絲及錨固板履約訂單減少導致板塊收入增速出現下滑。23 年公司軌道扣件/工程材料/預應力鋼絲及錨固板/鐵路橋樑支座/軌道部件加工服務分別實現營收12.5/1.6/0.57/0.9/0.7 億元，同比+26.3%/+12.4%/-42.5%/+46.8%/+118.3%。
軌道扣件庫存加速去化，天津高鐵設備及配件項目實現批量化生產：23 年公司新籤合同爲16.3 億元，同比-8.2%，截至2023 年末，公司在手未執行合同額爲19.8 億元，同比-20.4%；23 年公司軌道扣件產量/銷量/庫存爲374.5/450.8/138.9 萬套，同比-8.4%/+18.1%/-35.5%，生產產能轉移使年內產量有所下降，軌道扣件履約訂單提升，庫存加速去化; 公司鐵科天津“年產1800 萬件高鐵設備及配件項目”彈條車間、螺栓車間已於2023 年6 月投產，截至2023 年12 月已實現批量化生產，產能得到擴張。
原材料價格下降使毛利率顯著提升，回款提速使現金流改善明顯：23 年公司的毛利率/淨利率爲42.1%/22.7%，同比+5.9/+2.0pcts；期間費用率略有上揚，銷售/管理/財務/研發費用率分別爲3.3%/7.0%/-1.2%/6.5%，同比-0.4/+0.2/+0.2/+0.8pct，北京研發中心建設項目投入使用計提折舊增加，且公司加大研發力度使得研發費用率提升明顯。
軌道扣件/工程材料/預應力鋼絲及錨固板/鐵路橋樑支座/軌道部件加工服務的毛利率分別爲45.6%/25.9%/33.5%/12.8%/63.7%，同比+5.6/+6.1/+7.7/-4.0/-2.0pcts。
23 年公司實現經營淨現金流4.69 億元，同比+187.7%，營收增長及銷售現金回款提速使公司現金流顯著改善。
新一輪設備更新及高鐵出海帶來業務增量：3 月13 日，國務院印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，提出：推進重點行業設備更新改造，聚焦的重點行業中包括機械、航空及船舶等行業；加快建築和市政基礎設施領域設備更新；支持交通運輸設備和老舊農業機械更新。高鐵釦件系統實際使用壽命或在 10-15 年左右，伴隨既有高鐵線路運營年限逐年增加及新一輪大規模設備更新的推進，作爲行業龍頭企業，公司有望充分受益。同時在高鐵出海的背景下，公司背靠國鐵集團，積極開拓海外市場，海外增量亦可期。
盈利預測、估值與評級：公司行業龍頭優勢顯著，業績快速增長，但考慮到公司業績增速在23 年有所回落，設備更新及海外拓展存在一定的不確定性，因此我們下調公司24-25 年歸母淨利潤至4.0/6.0 億元(分別下調16.8%及1.6%)，新增預測公司26 年歸母淨利潤爲7.5 億元，維持“買入”評級。
風險提示：國內高鐵建設不及預期，高鐵存量軌道維修更新不及預期，海外需求釋放不及預期。