主营业务销量向好，助力营收稳健增长。1）饲料业务：23 年饲料销量/收入同比+7.9%/+5.3%至431 万吨/165 亿元；其中猪/禽/反刍料销量同比-0.1%/+22.7%/+0.9%。我们认为或因公司禽料新厂产能爬坡，叠加公司23年加强规模场大客户开发力度。2）肉禽业务：23 年参控股企业合计屠宰/分割品产销/调理品及熟食产销同比+13%/+14%/+19%至8.1 亿羽/212 万吨/3.2 万吨。主因河北现代化新工厂投产，带动肉禽业务收入同比+20.8%至112 亿元。3）生猪业务：23 年控参股企业合计生猪出栏量/收入同比+18.9%/+25.2%至116 万头/26 亿元，其中肥猪/仔猪/种猪出栏91/21/4 万头。公司主动控制总体养殖规模，优化内部养殖结构，出栏增速放缓。2023 年業績與預告一致，符合市場預期
禾豐股份公佈2023 年業績：23 年營收同比+9.6%至359.7 億元，歸母淨利同比-189.0%至-4.6 億元；其中4Q23 營收同比-2.3%至90.8 億元，歸母淨利同比-403.1%至-5.0 億元；業績與預告一致，符合市場預期。公司業績承壓主因肉禽、生豬價格低迷，以及計提1.8 億元信用、資產減值損失。
發展趨勢
主營業務銷量向好，助力營收穩健增長。1）飼料業務：23 年飼料銷量/收入同比+7.9%/+5.3%至431 萬噸/165 億元；其中豬/禽/反芻料銷量同比-0.1%/+22.7%/+0.9%。我們認爲或因公司禽料新廠產能爬坡，疊加公司23年加強規模場大客戶開發力度。2）肉禽業務：23 年參控股企業合計屠宰/分割品產銷/調理品及熟食產銷同比+13%/+14%/+19%至8.1 億羽/212 萬噸/3.2 萬噸。主因河北現代化新工廠投產，帶動肉禽業務收入同比+20.8%至112 億元。3）生豬業務：23 年控參股企業合計生豬出欄量/收入同比+18.9%/+25.2%至116 萬頭/26 億元，其中肥豬/仔豬/種豬出欄91/21/4 萬頭。公司主動控制總體養殖規模，優化內部養殖結構，出欄增速放緩。
雞、豬毛利率下降、減值計提增加，盈利能力階段性承壓。1）毛利率：23年毛利率同比-2.0ppt 至3.8%，我們認爲主要系23 年雞苗成本較高，且雞、豬終端價格低迷，公司肉禽、生豬業務毛利率分別下滑3.7/13.2ppt。
2）費用率：23 年銷售/管理（含研發）/財務費用率分別同比+0.1ppt/持平/持平，費用管控相對良好。3）減值：23 年資產、信用減值損失合計同比+336.9%至1.8 億元，主因23 年對雞、豬計提存貨跌價損失。綜合影響下，公司盈利能力階段性承壓，23 年歸母淨利率同比-2.8ppt 至-1.3%。
產能擴張與降本增效兩手抓，看好公司業績彈性釋放。1）行業層面，本年來飼用糧玉米、大豆價格回落，兼顧2H24 豬價反轉預期，我們預計飼料、養殖環節盈利能力均有改善空間。2）公司層面，一方面，公司近年來積極擴大產能規模，24 年飼料外銷、肉雞屠宰、生豬外銷目標分別同比+10%以上、+6%以上至超8.6 億羽、+3%~21%至120~140 萬頭。另一方面，公司持續提高肉禽業務各環節匹配度，優化生豬養殖結構，着眼長期降本增效。
盈利預測與估值
當前股價對應24 年11 倍P/E。我們維持24 年歸母淨利預測5.8 億元不變，引入25 年歸母淨利預測7.7 億元，維持目標價9.3 元，目標價對應24年15 倍P/E，30%上行空間。維持跑贏行業評級。
風險
原料價格波動；養殖景氣度低迷；疫情風險。
