费率端：2023Q4 销售/管理/研发/财务费率为6.63%/1.87%/3.59%/-0.22%，同比变动-0.53pct/0.18pct/0pct/-0.72pct。财务费用优化主要系利息收入增加及汇兑损失减少。净利率： 23A/23Q4 净利率同比+1.82/3.09pct 至3.19%/5.00%。净利率主要受到其他收益、公允价值变动收益和所得税影响，分别占净利润比例为35%、28%、13%，同比+9/+10/-8pct。其他收益主要为新增先进制造业增值税加计抵减，公允价值变动收益主要为远期外汇合约及其他非流动金融资产评估收益。事件：公司發佈2023 年年報。公司2023 年實現營業總收入242.48 億元，同比增長19.95%；實現歸母淨利潤7.41 億元，同比增長203.04%；扣非歸母淨利潤7.49 億元，同比增長629.43%。其中，2023Q4 單季營業總收入爲50.8 億元，同比增長4.96%；歸母淨利潤爲2.42 億元，同比增長194.22%，扣非歸母淨利潤2.36 億元，同比增長869.63%。2023 年現金分紅總額3.09 億元，分紅比例爲41.7%。
外銷收入拉動整體增長，內外銷空調淨利率明顯提升。分產品：23 年冰箱、空調、洗衣機、小家電及廚衛收入同增18.57%、18.24%、76.37%、15.16%。內銷空調淨利率同增1pct 至2.87%，外銷空調淨利率同增1pct至4.29%。分區域：23 年國內、國外收入同增10.80%、46.52%。
非經常性收益帶動淨利率提升。毛利率：23A/23Q4 毛利率同比+0.24/-1.28pct 至13.94%/15.82%。23A 冰箱、空調毛利率同比+1.86%、-1.40%。
費率端：2023Q4 銷售/管理/研發/財務費率爲6.63%/1.87%/3.59%/-0.22%，同比變動-0.53pct/0.18pct/0pct/-0.72pct。財務費用優化主要系利息收入增加及匯兌損失減少。淨利率： 23A/23Q4 淨利率同比+1.82/3.09pct 至3.19%/5.00%。淨利率主要受到其他收益、公允價值變動收益和所得稅影響，分別佔淨利潤比例爲35%、28%、13%，同比+9/+10/-8pct。其他收益主要爲新增先進製造業增值稅加計抵減，公允價值變動收益主要爲遠期外匯合約及其他非流動金融資產評估收益。
存貨及合同負債快速增長，銷售商品收到現金健康。從資產負債表來看，截至23Q4 公司存貨同比/ 環比18%/12%， 合同負債同比/ 環比13%/31%，公司“利潤蓄水池”充足；從現金流量表來看，23Q4 銷售商品收到的現金同增18%，銷售產品情況良好。
盈利預測與投資建議。公司國企改革提質增效，看好經營持續性。我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤9.06/10.53/11.95 億元，同比增長22.3%/16.2%/13.4%，維持“增持”投資評級。
風險提示：地產銷售復甦不及預期、終端消費需求疲軟、大宗材料價格波動風險、市場競爭加劇風險、匯率波動風險。