事件：公司發佈2023 年年度報告，公司2023 年實現收入19.21 億元，同比-1.70%，實現歸母淨利潤0.71 億元，同比+129.05%，其中Q4 實現收入3.40 億元，同比增長1.17%，實現歸母淨利潤-0.30 億元（去年同期-0.54億元）。
收入端：23 年開店指標達成70%+，23Q4 收入端已同比回升。公司2023 年全年收入19.21 億元，同比微降1.7%，對應Q1-4 收入端分別同比變動-5.59%/-0.77%/-0.43%/1.17%，收入下滑趨勢逐步收窄，23Q4 收入已同比回升。1）分產品收入看：核心業務中鮮貨/米制品分別實現收入14.13/3.58 億元，分別佔比73.58%/18.62%，分別同比變動-0.9%/+5.3%。公司2023 年核心戰略產品手撕醬鴨打造已見成效，銷售佔比由年初3.14%提升至11.70%；2）從門店端看：2023 年公司門店數爲4,497 家，同比淨增加572 家（其中核心市場江西/廣東/浙江地區分別淨增194/128/25 家，非核心市場淨增225 家），2023 年開店指標已趨於達成70%+（達到行權比例60%要求）。單店收入（鮮貨類產品口徑）達33.56 萬元，同比下滑3.5%；3）從區域端看：江西/廣東/浙江地區分別實現收入9.00/2.98/3.69 億元，分別淨變動0.25%/-2.02%/-2.74%，佔總收入比重81.63%。
利潤端：毛利率穩步回升，費控整體理性，利潤同增129.05%。 2023 全年公司毛利率爲29.06%，同比+0.9pcts，23Q4 公司毛利率30.69%，同比+6.39pct（23Q3 毛利率同比+3.87pct）。主要系Q2 以來，鴨副產品主要原材料價格出現下行，生產成本的逐步回落帶來毛利率穩步回升。費用端，公司2023 年全年銷售/管理費用率分別爲14.89%/8.49%，分別同比變動-1.44pct/0.50pct。對應23Q4，銷售/管理費用率分別同比變動-1.43pct/0.78pct。其中銷售費用下降明顯，主要系公司在費控市場促銷宣傳費用/租賃費同比減少，23 年分別同比變動-24.51%/-37.27%。公司23 年整體歸母淨利率同比+2.1pct 至3.68%，歸母淨利潤同比+129.05%至0.71 億元。
24 年展望：24 年門店擴張持續，計劃新開店2000 家，看好成本回落帶來的盈利彈性。公司2024 年計劃新開門店2000 家，主要方向是：優勢老市場如江西、廣東、福建、遼寧等地區的深耕，以及新建加工基地周邊的重點新市場如陝西、重慶、浙江、山東地區等拓展。成本端，截至2024 年3月28 日，主要鴨副產品鴨脖/鴨翅/鴨掌/鴨舌/鴨鎖骨成本分別同比-63.89%/-32.81%/-34.93%/-19.54%/-19.90%，維持相對低位。我們預計2024 年成本端紅利有望帶動公司毛利/淨利率端持續改善。
盈利預測：我們預計24-26 年實現營收23.60/28.26/32.52 億元，同比22.90%/19.71%/15.10%，實現歸母淨利潤1.42/1.92/2.29 億元，同比+101.86%/34.98%/18.90%,EPS 分別爲0.26/0.35/0.41 元/股，對應PE 爲32.33/23.95/20.14 x，維持“推薦”評級。
風險提示：原材料成本上漲，開店進度不及預期，單店修復不及預期