公司发布2023 年度业绩，2023 年实现营收51.64 亿元，同比+20.3%，实现归母净利润1322.4 万元，2022 同期为-4.69 亿元。核心觀點
公司2023 年實現業績扭虧，前期降本增效措施逐步顯現成效，2023 年直營門店淨增506 家，年末加盟門店共81 家。各線城市及整體單店的門店經營利潤率均有顯著提升，整體門店經營利潤率17.7%，同比+5.8pct。公司資產負債狀況穩定向好。預計2024年重點發力加盟門店拓店以及境外門店的拓展，預計加盟店新增大幾百家，境外門店新增低雙位數，疊加主動優化門店成本結構望驅動新增長。
事件
公司發佈2023 年度業績，2023 年實現營收51.64 億元，同比+20.3%，實現歸母淨利潤1322.4 萬元，2022 同期爲-4.69 億元。
簡評
成功扭虧，降本及控費舉措逐步見效
公司2023 年收入結構看，奈雪的茶直營門店營收46.92 億元，同比+18.2%，佔比仍超90%。瓶裝飲料業務營收2.67 億元，同比+69.8%，增長較快，佔比達5.2%。臺蓋收入進一步收縮。其他收入1.52 億元，同比+84.4%，該部分包括奈雪的茶直營門店、臺蓋茶飲店、瓶裝飲料以外的業務線產生的收入，主要包括茶禮盒、節日類限定禮盒等伴手禮及零售產品銷售額以及加盟業務帶來的收入，預計未來隨加盟業務快速發展仍有較快增長。從直營門店點單來源看，2023 年外賣訂單佔比降至41.9%，同比-4.4pct。
於2023 年末公司註冊會員數超8000 萬名，月度復購率約23.9%。
截至2023 年末，奈雪的茶直營門店達1574 家，淨增506 家，開店明顯提速。公司2023 年打開加盟模式，截至2023 年末共有81家奈雪的茶加盟店，而截至2024 年2 月底，約200 家加盟門店已開業。店型來看，二類店有所增加，在直營中佔比21.9%，同比+5.8pct；經營效率端公司也取得較好修復，2023 年奈雪的茶直營店在一線、新一線、二線、其他城市的門店經營利潤率分別爲19.6%、17.3%、18.1%、19.6%，同比分別+6.1pct、+4.7pct、+5.1pct、+3.0pct，提升明顯，且門店經營利潤率與20%左右期望水平漸接近。主要城市的同店中，深圳同店門店經營利潤率達23.4%，+5.7pct。西安達25.0%，+6.6pct。上海14.0%，+10.4pct。二類PRO店門店經營利潤率20.4%。從直營單店模型角度看，人力、租金、外賣成本佔比分別20.3%、14.5%、8.2%，同比分別-3.2pct、-1.0pct、-1.2pct，前期製茶機、數字化排班等效果良好，整體門店經營利潤率17.7%，同比+5.8pct。2023 年資本開支5.41 億元，同比+20.8%。資產負債狀況穩定向好，截至2023 年末，公司持有現金及存款共計29.84 億元，在開店持續兌現下總體保持較穩定水平，沒有有息借款，目前無大規模再融資計劃。2023 年經營活動現金流淨額8.29 億元，同比增長約170%。2024 年1-2 月公司共計回購351 萬股公司股份。
加盟預計充分釋放潛能，持續打造茶飲品牌認知公司預計2024 年直營門店新增約200 家，而核心發力點或放在加盟業務，仍預計2-3 年內加盟門店達到2000~3000 家的規模，2024 年初也可見加盟開店速度明顯加快。加盟店取得較好的發展效果。加盟門店主要專注中、低線城市，將有助於公司開拓新市場。此外公司於2023 年底在泰國開出首家門店，此後也將持續加大境外市場拓展力度，預計加盟和海外業務將成爲未來公司發展重要驅動力，且也符合現製茶飲行業趨勢。公司2024年2 月更新加盟政策，投資預算下調將近一半到58 萬元，面積要求從90 平米下調到40 平米，截至目前約有400 家正式簽約門店，公司預計2024 年目標爲新開大幾百家加盟門店；境外業務端，公司計劃在中國香港、中國澳門等地，以及東南亞和英國、美國等國家和地區開店，前期以直營爲主，未來不排除放開加盟，2024 年目標爲境外新開低雙位數家門店。預計公司降費及總部費用攤薄疊加新模式迭代，具備較強增長潛力。
投資建議：預計公司2024~2025 年實現歸母淨利潤1.66 億元、3.53 億元，當前股價對應PE 分別爲28X、13X，維持“增持”評級。
