核心觀點
2023 年，公司整體業務實現了超預期的恢復、增長，收入/利潤均創歷史新高（收入63 億，non-GAAP 淨利潤11.9 億），是可選消費品類中業績亮眼的。
具體來看：1）國內渠道有韌性，尤其是23 年單店平均收入恢復超過21 年，而抖音渠道的放量增長，也穩定了整體線上渠道的銷售表現；2）海外繼續翻倍以上增長，收入超過10 億，整體佔比17%，門店/機器人店數量達到80/159 家（含合營）；3）單IP上限再度突破，Skullpanda、Molly 收入超10 億，收入過億的IP達到10 個；4）盈利能力恢復，23 年毛利率/調整後淨利率爲61.3%和18.9%，分別提升3.8pct 與6.5pct。
展望2024 年及以後，我們核心看好幾個增長點：1）海外市場的持續拓店，24 年預計新增50-60 家門店，重點發力美國市場；2）新品類的拓展，包括毛絨玩具、類積木等SKU 的增強與擴充；3）IP 運營方式的繼續拓寬，包括樂園的穩健運營和首個手遊的嘗試；4）毛利率與淨利率的進一步恢復，繼續優化供應鏈、成本。
我們預計公司24-26 年實現收入81.7 億、100.5 億、117.6 億，同比增長29.7%、23%、17%，實現non-GAAP 淨利潤15.6 億、19.9億、23.8 億，同比增長31.3%、27.4%、19.7%，對應PE 爲21.5x、16.9x、14.1x，當前積極推薦。
投資建議：展望2024 年及以後，我們核心看好幾個增長點：1）海外市場的持續拓店，24 年預計新增50-60 家門店，重點發力美國市場；2）新品類的拓展，包括毛絨玩具、類積木等SKU 的增強與擴充；3）IP 運營方式的繼續拓寬，包括樂園的穩健運營和首個手遊的嘗試；4）毛利率與淨利率的進一步恢復，繼續優化供應鏈、成本。我們預計公司24-26 年實現收入81.7 億、100.5 億、117.6 億，同比增長29.7%、23%、17%，實現non-GAAP 淨利潤15.6 億、19.9 億、23.8 億，同比增長31.3%、27.4%、19.7%，對應PE 爲21.5x、16.9x、14.1x，當前積極推薦。
風險提示：盲盒經營管理政策的風險、海外市場政策監管的風險、未成年人盲盒購買限制政策的風險、二級市場炒作致價格體系失序的風險、消費者需求不充分的風險、新系列上線節奏不及預期的風險、新系列銷量不及預期的風險、核心會員流失的風險、會員人數增長不及預期的風險、公司產品影響力下降的風險、IP 生命週期的風險、頭部IP 影響力下滑的風險、第三方IP 發生版權糾紛的風險、新品被抄襲的風險、重點單品發行或運營失誤風險、行業競爭激烈、核心人才流失風險、線上線下渠道開拓不及預期。