名創優品3 月12 日公佈4Q 業績。收入38.4 億元，同比增長54%；毛利率43.1%，同比增長3.1pct；經調淨利潤6.6 億元，同比增長77%，經調淨利率17.2%；除匯兌外經調淨利率17.4%，創歷史新高。
國內業務①保持穩健增長。收入23.5 億元，同比增長56%。名創收入21.6 億元，同比增長56%；其中線下收入19.6 億元，同比增長63%，平均店數/單店收入各增長17%/39%，同店增長32%。②確定性及持續性強。2024 年1-2 月線下GMV 同比增長13%；1-2 月同店收入爲23 年95%。③推進大店戰略，提高開店質量。截至2023 年末，名創門店共3926 間，環比淨增124 間，其中一線/二線/三線及以下城市各淨增23/63/38 間。公司持續推進大店戰略，4Q 新開門店面積/銷售額較平均水平各高14%/33%。2023 年國內門店關店率僅4%，創歷史新低。公司指引2024 年淨增門店350-450 間。④TOPTOY 進入擴張快車道。收入1.9 億元，同比增長90%，其中平均店數/單店收入同比各增長19%/59%。2024 年將加快門店拓展並優化利潤結構。
海外業務①單季收入再創新高。收入14.9 億元，同比增長51%，平均店數/單店收入各增16%/31%，同店增長19%。1-2 月海外GMV 同比增長約40%。②直營市場持續發力。直營/代理市場GMV 同比各增長76%/27%；收入同比各增長86%/26%，直營市場收入佔比已達52%；同店收入各增長39%/13%。北美/歐洲/拉美/亞洲地區GMV 同比各增長約110%/68%/37%/21%，同店各增長49%/5%/23%/12%。③展店：截至2023 年末，海外門店共2487 間，環比淨增174 間。公司維持2024 年海外展店550-650 間的目標。
毛利率及經調淨利率創新高。①毛利率：達43.1%，同比提升3.1pct，主因海外及TOPTOY 產品組合優化，海外直營市場收入佔比增至52%（同比提升10pct）。費用率：銷售費用率18.3%，環比增長1.9pct，主因直營門店折舊及品牌升級相關費用增長；管理費用率4.9%，環比增長0.4pct。③經調淨利率：
經調淨利6.6 億元，同比增長77%；經調淨利率17.2%，同比增長2.2pct，環比增長0.3pct；除去匯兌收益影響後佔比收入17.4%，同比增長2.5pct，環比增長0.3pct，創歷史新高。
估值預測：公司將財年結算日由6 月30 日調整爲12 月31 日，我們引入24-26自然年年收入各175/218/266 億元，同比各增長27%/25%/22%；經調歸母淨利潤各28.9/36.3/44.7 億元，同比各增長24%/25%/23%，經調歸母淨利率各16.5%/16.6%/16.8%。引入1Q 收入37.4 億元，同比增長27%；經調歸母淨利潤5.9 億元，同比增長25%，經調歸母淨利率15.9%。我們給予公司24 年20-25倍PE 的估值，對應合理目標市值區間643-803 億港元，合理價值區間50.9-63.6港元/股（以1 港元=0.9 元人民幣換算），維持優於大市評級。
風險：經濟下滑，行業競爭加劇，門店拓展及子品牌發展不及預期。