事件：3 月28 日，郵儲銀行發佈2023 年年報。23 年累計實現營收3425 億元，YoY+2.3%;歸母淨利潤863億元，YoY+1.2%；不良率0.83%，撥備覆蓋率348%。
業績穩健增長，淨利息收入保持韌性。郵儲銀行23 年營收增速較前三季度+1.0pct。其中，息差堅挺、信貸強勁增長帶動23 年利息淨收入同比+3.0%，爲營收正增長奠定堅實基礎。财富管理建設之下，中收表現依然優異，剔除22 年理財淨值化轉型一次性收入後，中收同比+12%。另外，23Q4 單季其他非息收入同比+55.4%，也爲營收同比正增帶來支撐。
資產結構優化，存款成本有望持續下行。郵儲銀行23 年末淨息差爲2.01%，較23Q3 末下降4BP，雖然LPR 下行等因素也給息差帶來一定壓力，但郵儲銀行資產負債兩端均有較好支撐力，息差降幅較小。資產端，1）資產結構持續優化，23 年貸款總額同比+13.0%，增速較23Q3 提升0.9pct，23 年末貸款/總資產比重爲51.8%，較22 年末提升0.6pct。2）零售貸款的較好增長，對息差起到託舉作用，尤其是23 年末個人小額貸款餘額同比+22.6%。
負債端，23 年內存款成本率呈下行趨勢，22 年末/23H1 末/23 年末存款成本率分別爲1.61%、1.54%、1.53%；且23 年末郵儲銀行存款結構中，零售貸款佔比近90%，或將更加受益於存款掛牌利率的調降，24 年存款成本有望持續向下。
同時，向代理網點支付的儲蓄代理綜合費率也逐漸下行，23 年末爲1.24%，較22 年末下降3BP。
财富管理建設深入推進。23 年末郵儲銀行服務零售客戶數量達到6.6 億戶，零售AUM 達到15.23 萬億元，同比+9.7%；富嘉及以上客戶數量496 萬戶，同比+16.8%。對零售客群的精細化經營，有望支撐郵儲銀行中收延續優異表現。
不良率仍保持大行最低水平。郵儲銀行23 年末不良率0.83%，較23Q3 末提升2BP，不過仍爲國有大行中最低。其中，消費貸款、信用卡不良率改善，23年末分別爲1.81%、1.71%，較23H1 分別-44BP、-21BP；23 年末個人小額貸款1.73%，較23H1 提升11BP，但拉長時間線來看，21 年末以來小額貸款不良率水平處於歷史中低位階段。
投資建議：息差相對堅挺，資產質量優異
郵儲銀行23 年業績穩健增長，在相對堅挺的息差、持續進階的财富管理業務支撐之下，營收繼續向上動力充足；且資產質量穩健，不良率保持低位，進而利潤有望持續釋放。預計24-26 年EPS 分別爲0.88、0.89、0.91 元，2024 年3 月29 日收盤價對應0.6 倍24 年PB，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟增速下行；資產質量惡化；行業淨息差下行超預期。